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Q4  收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下滑，主要原因?yàn)椴糠猪?xiàng)目生效滯后。公  司  18  年毛利率/凈利率分別為  19.3%/11.6%，  較  17  年  下  降6.9/0.9pct。其中工程主業(yè)毛利率  20.8%，同比下滑  8.0pct，主要是受  17  年項(xiàng)目結(jié)算產(chǎn)生結(jié)算收益推高毛利率影響，公司目前毛利率水平在國(guó)際工程行業(yè)仍處于前列。
        經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅回正，負(fù)債率逐年下降
        公司  18  年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為  28.3  億元，較  17  年增加  53.2  億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回正，主要系公司收匯情況較好，18  年應(yīng)收票據(jù)/應(yīng)收賬款同比減少  18.4億元，收現(xiàn)比大幅提升。截止  18  年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為  48.51%，較  17  年下降  4.82pct，負(fù)債率已連續(xù)  7  年下降。公司  18  年財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1.5  億元，同比減少  6  億元，主要為人民幣貶值帶來的匯兌收益增加（18  年匯兌收益為  2.3  億元，同比增加  6.1  億元）。
        新簽訂單  Q4  增速大幅提升，一帶一路峰會(huì)有望推進(jìn)訂單落實(shí)
        根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司  18  年新簽訂單  149  億，Q1-Q4    新簽合同金額同比增速為-39%/-61%/-85%/231%，Q1-Q4    海外新簽合同金額同比增速為-50%/-62%/-89%/351%，Q4  收入業(yè)績(jī)雖然有所下滑，但是新簽訂單增速已經(jīng)明顯提升。2018  年度，公司新簽合同額全國(guó)排名第  22  名，完成營(yíng)業(yè)額排名第21  名。公司目前在手海外合同余額為  89.73  億美元，同比增長(zhǎng)  5.38%，為當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的  6.1  倍，充足在手訂單支撐未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司簽署的阿塞拜疆鋼鐵綜合體建設(shè)項(xiàng)目合同金額  11.7  億美元，是公司在“一帶一路”沿線國(guó)家成功開發(fā)的最大項(xiàng)目。第二屆一帶一路峰會(huì)召開在即，有望推進(jìn)國(guó)際工程訂單落實(shí)，公司作為國(guó)際工程板塊龍頭有望受益。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
        公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)際工程承包商，市場(chǎng)化程度高，執(zhí)行能力及風(fēng)控能力突出。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于廣泛的海外市場(chǎng)覆蓋，以及對(duì)國(guó)際工程項(xiàng)目的分包管理、融資與風(fēng)控能力。預(yù)計(jì)公司  19-21  年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  14.3/16.0/17.9  億元。公司目前  PE（TTM）15.5  倍，而  A  股其他國(guó)際工程企業(yè)平均  PE（TTM）約16.4  倍，公司估值偏低。我們預(yù)測(cè)公司  19  年  EPS  為  1.29  元/股，給予公司  19年  15  倍  PE  估值，則對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約  19.4  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值致國(guó)際工程公司產(chǎn)生匯兌損失；一帶一路沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑致海外項(xiàng)目減少；項(xiàng)目所在國(guó)存政治風(fēng)險(xiǎn)。