>> 國泰君安-中工國際(002051)2018年三季報點評：毛利率下行拖累業(yè)績，收購集團優(yōu)質(zhì)設(shè)計資產(chǎn)-181025
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
3Q2018營收 79 億(+26%)凈利 9 億(+10%)低于預(yù)期，公司預(yù)計全年凈利12-18 億(-20%~20%)。綜合收購中元/毛利率下滑因素，下調(diào)預(yù)測2018/19 年EPS1.50/1.68 元(原1.63/1.91 元，不含中元)，增速12%/12%，考慮板塊估值下移并參考可比公司，給予公司2018 年8 倍PE，下調(diào)目標價至12 元(原25.67 元)，10%空間，下調(diào)評級至謹慎增持。
毛利率大幅下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。1)上年毛利率基數(shù)較高致公司3Q2018在營收大幅增長情況下歸母凈利潤僅增厚0.9 億元。2)Q3營收34 億(24%)，連續(xù)6 季度增速超20%；凈利4 億，Q1-Q3 單季增速10%/24%/-2%。3)毛利率17.1%(-10.5pct)，上年結(jié)算項目多致毛利率基數(shù)高，凈利率11.7%(-1.3pct)。3)財務(wù)費用-2 億 (-169%)，系匯兌收益增加。4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流15 億(上年同期-21 億)系上年支付工程款較多，本年進入收匯高峰期。
收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績/業(yè)務(wù)提振。1)擬以14.57 元/股向控股股東發(fā)行0.86 億股購中國中元100%股權(quán)，后者為集團重點設(shè)計企業(yè)，具工程設(shè)計綜合甲級/建筑工程施工總包一級資質(zhì)，為雙百企業(yè)。2)中元承諾2018-20扣非凈利不低于1.22/1.21/1.26 億(若年內(nèi)未交割，2021 年不低于1.32 億)。3)公司望拓展海外建筑/物流建筑和客運索道/自動化物流裝備等業(yè)務(wù)。
在手訂單充足，股權(quán)激勵動力強。1)3Q2018 新簽合同50 億(-64%)，海外44 億(占87%)，Q3 新簽5 億，海外在手訂單582 億(訂單收入比7.4 倍)。2)向核心團隊授予2142 萬份期權(quán)(占1.9%)，行權(quán)價20.84 元/股，需2016-2018/19/20 年凈利CAGR 不低于15%，ROE 不低于12%，利益充分綁定。
風險因素：海外項目進度不及預(yù)期，海外政治風險。
|
|
