>> 中信建投-石大勝華（603026）主要產(chǎn)品價差擴(kuò)大，19Q1業(yè)績同比翻倍增長-190409
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于洋 |
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報告期內(nèi)公司生產(chǎn)裝置平穩(wěn)運(yùn)行，主要原料價格較上年同期降低7.26%-17.96%不等，而產(chǎn)品售價較上年同期略增長。2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1 DMC 產(chǎn)品均價分別為6228 元、6162 元、7549 元、9099元、7076 元；DMC 價差（DMC-0.64 環(huán)氧丙烷-0.36 甲醇+0.84 丙二醇）分別為5994 元、6483 元、7060 元、8574 元、6677 元。
DMC 行業(yè)供需格局良好，市場前景廣闊
公司多年來布局碳酸二甲酯系列產(chǎn)業(yè)鏈，形成了以碳酸二甲酯系列產(chǎn)品為主導(dǎo)的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC 完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司擁有東營本部和濟(jì)寧新素材公司兩個碳酸二甲酯生產(chǎn)基地，擁有DMC 產(chǎn)能12.5 萬噸（其中權(quán)益產(chǎn)能10.5 萬噸），是國內(nèi)最大的DMC 生產(chǎn)商，電池級DMC 產(chǎn)量可以達(dá)到30%以上，瞄準(zhǔn)高附加值市場。
DMC 主要應(yīng)用于鋰電池電解液、涂料、膠黏劑、非光氣法PC 等領(lǐng)域，由于供需格局偏緊，產(chǎn)品價格從2018 年下半年開始進(jìn)入上漲通道，從6000 元上漲至11000 元，目前由于季節(jié)性需求淡季回落至5600 元。從供給端來看，目前國內(nèi)名義產(chǎn)能在74萬噸，但實(shí)際有效產(chǎn)能僅為40 萬噸左右，實(shí)際開工率已經(jīng)達(dá)到高位，2018 年底江蘇泰州靈谷6 萬噸產(chǎn)能永久關(guān)停，2019 年新增產(chǎn)能僅有6 萬噸。從需求端來看，鋰電池電解液對DMC 的需求有望保持25%以上年均增速；另外非光氣法PC 產(chǎn)能的陸續(xù)投放也將帶來DMC 大量新增需求，2018 年7 月利華益10 萬噸非光氣法PC 已經(jīng)投產(chǎn)，年底瀘天化10 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，2019 年湖北甘寧7 萬噸、河南濮陽盛通聚源13 萬噸預(yù)計將投產(chǎn)，每噸PC 對應(yīng)DMC 單耗為0.34，預(yù)計供需緊張格局將持續(xù)。
EC 產(chǎn)能收縮，帶來業(yè)績彈性
2018 年中國碳酸乙酯總產(chǎn)能在10.4 萬噸，產(chǎn)量約為7.4 萬噸，其中石大勝華以2.6 萬噸產(chǎn)能占據(jù)龍頭位置。2018 年底，由于環(huán)保問題，泰興泰達(dá)、泰興泰鵬兩家企業(yè)被強(qiáng)制關(guān)停，涉及產(chǎn)能3.1萬噸，目前行業(yè)內(nèi)剩余產(chǎn)能約為7.3萬噸，生產(chǎn)能力大幅收縮。海外方面，只有日本的三菱化學(xué)和東亞合成生產(chǎn)電池級EC，而且產(chǎn)能都比較小。三菱化學(xué)的EC產(chǎn)能主要配套自己的電解液產(chǎn)品，三菱化學(xué)因?yàn)镋C產(chǎn)能不足，還采購國內(nèi)的EC產(chǎn)品。而從需求端來看，國內(nèi)外動力電池出貨量未來都將保持較快增長，EC供應(yīng)格局緊張。
投資建議
石大勝華多年來布局碳酸二甲酯系列產(chǎn)業(yè)鏈，形成了以碳酸二甲酯系列產(chǎn)品為主導(dǎo)的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的碳酸酯類供應(yīng)商，擁有DMC產(chǎn)能12.5萬噸，EC產(chǎn)能2.6萬噸，產(chǎn)品價格上漲，業(yè)績彈性強(qiáng)。預(yù)計公司2019、2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.51億、4.09億元，對應(yīng)EPS1.73、2.01元，對應(yīng)PE23、19倍，給予"買入"評級
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