>> 海通證券-九陽股份(002242)公司深度報告-如何看待九陽的產(chǎn)品渠道雙改善？-190410
| 上傳日期： |
2019/4/10 |
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| 1331KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳子儀，李陽，朱默辰 |
| 下載權(quán)限： |
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究其原因，我們認為公司過去幾年增速放緩源于豆?jié){機下滑及渠道整合的后續(xù)影響，而2018 年公司恢復性增長源于公司在產(chǎn)品及渠道上較為明顯的改善，且我們認為短期產(chǎn)品上的改善對公司的貢獻更大，但渠道整合或?qū)鹃L期發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。
產(chǎn)品端的改善：價值登高戰(zhàn)略效果初顯，份額均價雙升。豆?jié){機扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。公司于2018 以來推出免洗無人豆?jié){機，解決消費者痛點，在產(chǎn)品和營銷兩端加大對豆?jié){機的重視力度。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2018 年公司豆?jié){機銷量份額由2017 年的57%提升了6pct 至63%，在份額大幅提升的背景下，公司產(chǎn)品均價相比于2017 年提升了7%以上且行業(yè)溢價達到歷史最高13%，實現(xiàn)份額均價雙升。料理機成為食品加工機新秀。料理機產(chǎn)品中破壁料理機銷量占比從2015 年3%提升至2018 年76%帶動整個行業(yè)迅猛發(fā)展，成為僅次于電飯煲、電壓力煲的廚房小家電品類，公司憑借在食品加工機領域的優(yōu)勢，迅速占領市場份額，公司2018 年在料理機市場份額為38%。品類拓展持續(xù)進行。公司創(chuàng)立之初的單一依賴豆?jié){機品類，目前豆?jié){機、雙煲及料理機成為公司收入占比前列的品類，逐漸實現(xiàn)了“九陽=豆?jié){機”向“九陽=品質(zhì)生活小家電”的戰(zhàn)略與品牌提升轉(zhuǎn)型，進而證明公司具備在廚房小家電領域進行品類拓展的能力，另外公司拓展Shark 品牌在國內(nèi)的家居電器市場，有望貢獻新增長點。
渠道端的改善：整合提升效率，新興渠道布局彰顯高端定位。公司主要采取經(jīng)銷商制，約有經(jīng)銷商300 多家于全國范圍共建立4 萬余終端網(wǎng)點。公司于2016 下半年對經(jīng)銷商渠道進行調(diào)整，整合優(yōu)化部分實力較弱的經(jīng)銷商，提升渠道運營效率。渠道建設方面，公司在一二線城市拓展 Shopping Mall 渠道，定位為高端體驗店，在三四線城市對陳舊店鋪進行升級改造，提升品牌形象，加強三四線的渠道競爭力。
高分紅率提供足夠安全邊際，股權(quán)激勵彰顯信心。除 2016 年公司非公開發(fā)行股份而未實施利潤分配外，其余年份分紅比例均保持80%以上，處于家電行業(yè)公司前列。公司2018 年年報公告現(xiàn)金分紅6.14 億元，分紅率為81%，對應2018 年股息率近3.5%，高股息率提供足夠安全邊際，另外，公司股權(quán)激勵綁定公司及管理層利益，股權(quán)激勵目標為：2018-2020 年銷售額同比增長 6%、11%、17%，凈利潤同比增長 2%、 8%、15%，公司未來發(fā)展可期。
盈利預測及投資建議。長期來看，我們繼續(xù)看好小家電行業(yè)的成長性及延展性，看好公司從豆?jié){機到品質(zhì)小家電的品牌轉(zhuǎn)型。我們預計2019-21 年公司歸母凈利分別同比增長12%、13%，13%，EPS 分別為1.10、1.24、1.40 元，目前收盤價對應19 年22 倍PE，參考可比公司，給予公司19 年20-25 倍PE，對應合理價值區(qū)間為22-27.5元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。原材料價格變動，下游競爭激烈
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