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考慮到公司空管雷達(dá)及軍用微波器件業(yè)務(wù)訂單逐步恢復(fù)，5G微波器件逐步形成增長點(diǎn)，以及隨著產(chǎn)品升級(jí)后軌交業(yè)務(wù)毛利率有望改善，我們維持公司  2019/20年EPS預(yù)測0.30/0.37元，給予公司2021年EPS預(yù)測0.44元。綜合考慮到公司空管雷達(dá)訂單逐步恢復(fù)以及未來資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22元。
        ▍需求不足致業(yè)績承壓，19年有望迎來拐點(diǎn)。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收10.43億元（同比-9.63%），歸母凈利0.38億元（同比-77.68%），實(shí)現(xiàn)EPS  0.06元。報(bào)告期內(nèi)公司軍品空管雷達(dá)新簽合同情況未顯著改善，微波器件主要客戶需求不足，收入有所下滑。受低毛利軌交業(yè)務(wù)收入占比上升等因素影響，公司整體毛利率下滑2.33pcts，導(dǎo)致歸母凈利跌幅大于收入跌幅。未來隨著軍品招標(biāo)啟動(dòng)，公司空管雷達(dá)、微波器件業(yè)務(wù)有望回暖；國睿防務(wù)完成注入后有望明顯增厚公司業(yè)績，預(yù)計(jì)2019年業(yè)績?cè)鏊儆型瓉硐蛏瞎拯c(diǎn)。
        ▍雷達(dá)業(yè)務(wù)：氣象雷達(dá)中標(biāo)情況較好，空管雷達(dá)有望逐步回暖。公司雷達(dá)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.62億元，同比下滑41.45%，毛利率下滑10.68pcts至22.73%，受存量合同不足，新簽合同未明顯改善影響，雷達(dá)業(yè)務(wù)收入下滑較大。報(bào)告期內(nèi)公司承擔(dān)氣象局14部天氣雷達(dá)改造升級(jí)任務(wù)，中標(biāo)上海現(xiàn)代氣象探測和影響預(yù)報(bào)系統(tǒng)、成都天府國際機(jī)場氣象預(yù)報(bào)業(yè)務(wù)系統(tǒng)等項(xiàng)目，氣象雷達(dá)業(yè)務(wù)前景向好；全資子公司恩瑞特中標(biāo)總金額1.04億元的9部空管雷達(dá)建設(shè)合同，空管雷達(dá)業(yè)務(wù)訂單開始逐步恢復(fù)；公司取得某基地低空監(jiān)視雷達(dá)訂單，開拓了新領(lǐng)域市場。雷達(dá)業(yè)務(wù)有望逐步回暖，支撐公司業(yè)績長期向好。
        ▍軌交業(yè)務(wù)：新簽訂單推動(dòng)收入增長。公司軌交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.58億元，同比上升53.77%，毛利率增加0.87pct至12.66%。公司軌交業(yè)務(wù)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入集中供貨，新簽多個(gè)訂單，收入增長較快。成功中標(biāo)蘇州5號(hào)線、南京1、2、7、5號(hào)線等多個(gè)項(xiàng)目，投標(biāo)報(bào)價(jià)分別為4.2、1.3、0.9、3.8、3.4億元；中標(biāo)南昌3號(hào)線（B部分）PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資71億元，公司擬出資5.34億元。公司已完成自主化有人駕駛CBTC系統(tǒng)上道試驗(yàn)以及無人駕駛CBTC系統(tǒng)工程應(yīng)用方案設(shè)計(jì)，未來產(chǎn)品上量后，軌交業(yè)務(wù)毛利率或?qū)⑻嵘?br>        ▍微波組件業(yè)務(wù)：軍品訂單有望改善，民品看好5G前景。受客戶產(chǎn)品交付延遲等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司軍品訂單下滑，微波器件業(yè)務(wù)營收2.37億元，同比下滑22%，受軍品占比下降、民品競爭加劇以及中興事件影響，毛利率同比下降25pcts。隨著軍改影響結(jié)束后訂單的恢復(fù)以及向中興恢復(fù)供貨，公司微波器件業(yè)務(wù)有望迎來較大改善。2019年公司預(yù)計(jì)向十四所及其控股子公司關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)品及勞務(wù)增加26%，或表明公司軍品業(yè)務(wù)向好趨勢。公司研制的多種型號(hào)鐵氧體器件形成批量供貨，并重點(diǎn)拓展5G相關(guān)業(yè)務(wù)，開展了5G基站濾波器、MIMO天線技術(shù)和5G通訊環(huán)行器技術(shù)研發(fā)，未來有望形成新的增長點(diǎn)。
        ▍資產(chǎn)注入啟動(dòng)，子集團(tuán)成立及股權(quán)激勵(lì)有望推進(jìn)。公司2018年11月公告擬注入十四所旗下國睿防務(wù)、國睿信維、國睿安泰信等資產(chǎn)，目前該事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)。資產(chǎn)注入后公司將增加以國際化經(jīng)營為導(dǎo)向的雷達(dá)研發(fā)生產(chǎn)及銷售與服務(wù)業(yè)務(wù)，助力公司雷達(dá)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化，并進(jìn)一步開拓國際市場。十四所積極推進(jìn)中電國睿子集團(tuán)建設(shè)，創(chuàng)新探索員工持股、崗位分紅、科技成果轉(zhuǎn)化、股權(quán)激勵(lì)等體制機(jī)制改革，未來隨著子集團(tuán)的成立以及股權(quán)激勵(lì)等工作的推進(jìn)，公司生產(chǎn)管理效率以及員工的工作積極性有望進(jìn)一步提高。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：十四所資產(chǎn)注入進(jìn)程的不確定性；雷達(dá)訂單恢復(fù)不及預(yù)期；軌交系統(tǒng)國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
        ▍投資建議：考慮到公司空管雷達(dá)及軍用微波器件業(yè)務(wù)訂單逐步恢復(fù)，5G微波器件逐步形成增長點(diǎn)，以及隨著產(chǎn)品升級(jí)后軌交業(yè)務(wù)毛利率有望改善，我們維持公司  2019/20年EPS預(yù)測0.30/0.37元，給予公司2021年EPS預(yù)測0.44元。當(dāng)前價(jià)18.62元，對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為62/50/42倍。綜合考慮到公司空管雷達(dá)訂單逐步恢復(fù)以及未來資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22元（對(duì)應(yīng)2019年74倍PE估值）。