>> 招商證券-恒力股份（600346）煉化項(xiàng)目率先打通全流程，一體化優(yōu)勢(shì)凸顯-190411
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，李舜 |
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其中Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.36 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-3.29 億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。同時(shí)，公司3月25 日發(fā)布公告稱大連長(zhǎng)興島2000 萬噸煉化一體化項(xiàng)目打通全流程。
評(píng)論：
1、18Q4 庫存損失影響業(yè)績(jī)，全年表現(xiàn)仍可圈可點(diǎn)。單純從價(jià)差來看，我們監(jiān)測(cè)的18Q4 PTA-PX 平均價(jià)差為592.6 元/噸，環(huán)比Q3 的1123.2 元/噸大幅回落。長(zhǎng)絲方面，價(jià)差波動(dòng)較為平緩，我們監(jiān)測(cè)的18Q4 長(zhǎng)絲POY、FDY 和DTY 價(jià)差分別為1217 元/噸、1591 元/噸和2729 元/噸，分別環(huán)比Q3 下降18.1%、2.1%和0.6%。虧損的原因則主要是原料和產(chǎn)成品價(jià)格明顯下調(diào)，庫存損失較為明顯。雖然如此，但從全年角度來看，聚酯滌綸產(chǎn)業(yè)鏈整體依然保持較高的景氣度。公司作為產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)銷保持兩旺態(tài)勢(shì)。年內(nèi)公司完成了重大資產(chǎn)重組，大股東旗下的PTA 和煉化資產(chǎn)整體進(jìn)入上市公司。全年公司實(shí)現(xiàn)PTA 產(chǎn)量697.72 萬噸，運(yùn)行負(fù)荷創(chuàng)歷史新高；滌綸民用絲、工業(yè)絲和切片分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量131.38 萬噸、14.34 萬噸和83.76 萬噸，均同比有所增長(zhǎng)?？递x石化的聚酯薄膜盈利情況也大幅好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)利潤(rùn)明顯上升。
2、19 年P(guān)TA 供需格局相對(duì)較好，F(xiàn)DY 擴(kuò)產(chǎn)仍有限。目前行業(yè)景氣周期已經(jīng)維持2 年有余，不可避免的伴隨新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期到來。伴隨民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入煉化領(lǐng)域，19 年P(guān)X 擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到千萬噸級(jí)；PTA 則關(guān)注福海創(chuàng)165 萬噸PTA 復(fù)產(chǎn)和四川晟達(dá)120 萬噸PTA 的投產(chǎn)進(jìn)展，此外虹港石化240 萬噸PTA 以及恒力PTA-4 預(yù)計(jì)在今年四季度至年底投產(chǎn)，整體對(duì)年內(nèi)的供給沖擊較為有限，實(shí)際產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)在5%左右。聚酯方面，18 年聚合產(chǎn)能整體增加近500 萬噸，增速約10%，19 年略有下降，但仍有近400 萬噸，增速預(yù)計(jì)近8%。因此，整體來看，2019 年P(guān)TA 上游大擴(kuò)產(chǎn)，下游需求增速快于自身供給增速，供需格局相對(duì)較好。此外，公司民用滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以FDY 為主。在三大滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品中，F(xiàn)DY擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏最慢，盈利持續(xù)穩(wěn)定，景氣可持續(xù)性也是FDY 最優(yōu)。
3、煉化項(xiàng)目率先打通全流程，后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)順利，奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)。目前長(zhǎng)興島煉化項(xiàng)目一期已于今年3 月下旬實(shí)現(xiàn)打通全流程，并以實(shí)現(xiàn)PX 對(duì)PTA 裝置的隔墻供應(yīng)，創(chuàng)造了19 個(gè)月的業(yè)內(nèi)同類項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度之最。隨后，煉油項(xiàng)目重油加工轉(zhuǎn)化最為關(guān)鍵的沸騰床加氫和蠟油加氫裂化裝置相繼實(shí)現(xiàn)順利開車，目前正在積極穩(wěn)妥的調(diào)整運(yùn)行負(fù)荷。與煉油項(xiàng)目配套的150 萬噸乙烯項(xiàng)目也在快速建設(shè)過程中，目前已經(jīng)進(jìn)入主工藝設(shè)備進(jìn)場(chǎng)安裝的高峰期，預(yù)計(jì)在今年年底可以達(dá)到投料試車條件。其他項(xiàng)目方面，公司投資新建的PTA-4 和PTA-5 項(xiàng)目也在積極推進(jìn)，其中250 萬噸規(guī)模的PTA-4 項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年底建成，PTA-5 預(yù)計(jì)2020 年二季度建成，屆時(shí)PTA 單體龍頭企業(yè)的地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。南通恒科新材料135 萬噸高品質(zhì)紡織新材料項(xiàng)目產(chǎn)品定位高端，預(yù)計(jì)自今年Q3 起分48 個(gè)月分批投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：估計(jì)煉化項(xiàng)目19 年貢獻(xiàn)7 個(gè)月業(yè)績(jī)；PTA-4 項(xiàng)目2019年底建成；PTA-5、南通項(xiàng)目2020 年投產(chǎn)；乙烯項(xiàng)目預(yù)計(jì)2020 年Q1 投產(chǎn)?？紤]后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展和景氣情況，我們預(yù)計(jì)公司2019~2021 年實(shí)現(xiàn)凈利70.1、115.1 和133.9 億元；EPS 分別為1.39、2.28、2.65 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19-21 年P(guān)E13.6、8.3、7.1 倍。維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌；在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。
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