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        事件點(diǎn)評(píng)：
        高效運(yùn)營(yíng)打通煉化全流程，恒力享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)  
        恒力煉化  2000  萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目于  2018  年  12  月  15  日啟動(dòng)常減壓裝置的投料試車(chē)，僅用時(shí)  4  個(gè)月于  2019  年  3  月  24  日就打通全流程，順利產(chǎn)出汽油、柴油、航空煤油、PX  等產(chǎn)品。該項(xiàng)目是民營(yíng)煉化項(xiàng)目中推進(jìn)速度最快的項(xiàng)目，公司將享受先發(fā)優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)“原油-PX-PTA-聚酯”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。公司一方面可以充分享受到煉化產(chǎn)品  450  萬(wàn)噸/年  PX  帶來(lái)的利潤(rùn)增厚，供給自身聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，另一方面也能通過(guò)成品油及其它化工產(chǎn)品大幅提高整體盈利能力。
        PTA  盈利開(kāi)始恢復(fù)，公司將大幅受益  
        公司  2018  年  PTA  實(shí)現(xiàn)收入  314.77  億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為52.4%。2018  年  PTA  平均價(jià)格為  5489.68  元/噸，相比  2017  年的  4491.41  元/噸，價(jià)格同比上升  22.23%。公司現(xiàn)擁有  660  萬(wàn)噸/年  PTA  產(chǎn)能，另外公司  PTA-4  與  PTA-5  各  250  萬(wàn)噸項(xiàng)目在建，2020  年建成后公司  PTA  合計(jì)總產(chǎn)能將增加至  1160  萬(wàn)噸/年，將有利于公司進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模與成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，伴隨大量煉化裝置投產(chǎn)，PX  價(jià)格中樞將會(huì)逐漸下移，PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)將會(huì)重新分配而  PTA  有望受益。截至  4  月  8  日，PTA價(jià)差為1053元/噸，月環(huán)比增長(zhǎng)35.6%，季度環(huán)比增長(zhǎng)36.1%。經(jīng)歷  2018  年  Q3  的暴利和  Q4  利潤(rùn)大幅下跌后，PTA  盈利正逐步恢復(fù)至合理區(qū)間。
        滌綸長(zhǎng)絲行情回暖  利潤(rùn)回升
        公司民用滌綸長(zhǎng)絲主要產(chǎn)品為  FDY，2018  年銷(xiāo)量  124.33  萬(wàn)噸，工業(yè)滌綸長(zhǎng)絲銷(xiāo)量  13.88  萬(wàn)噸。民用滌綸長(zhǎng)絲平均售價(jià)  10704.7元/噸，同比上漲  8.69%；工業(yè)滌綸長(zhǎng)絲平均售價(jià)  12459.58  元/噸，同比上漲  15%。公司產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，差異化戰(zhàn)略卓有成效。伴隨春節(jié)假期后下游陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，滌綸長(zhǎng)絲庫(kù)存開(kāi)始下降，價(jià)格中樞提升。以  POY  為例，截至  4  月  8  日價(jià)差1766  元/噸，月環(huán)比增長(zhǎng)  31.4%，季度環(huán)比增長(zhǎng)  72.8%。滌綸長(zhǎng)絲直接面對(duì)消費(fèi)端，伴隨需求回暖其盈利水平將會(huì)保持高位。
        投資建議：我們認(rèn)為公司是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，煉化項(xiàng)目順利投產(chǎn)將大幅提升業(yè)績(jī)，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)  2019/20/21年歸母凈利潤(rùn)分別為  72.2/107.2/134.8  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  為1.43/2.12/2.67  元，對(duì)應(yīng)  PE  為  13.51/9.11/7.24  倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        油價(jià)大幅下跌帶來(lái)庫(kù)存損失；下游需求不及預(yù)期；成品油銷(xiāo)售不力；其它項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。