>> 方正證券-恒力股份（600346）掌握先發(fā)優(yōu)勢，恒力打通煉化全流程-190325
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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該項目是民營煉化項目中推進速度最快的項目，公司將享受先發(fā)優(yōu)勢，率先實現(xiàn)“原油-PX-PTA-聚酯”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。公司一方面可以充分享受到煉化產(chǎn)品450 萬噸/年P(guān)X 帶來的利潤增厚，供給自身聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，另一方面也能通過成品油及其它化工產(chǎn)品大幅提高整體盈利能力。
公司目前核心業(yè)務(wù)PTA盈利開始恢復(fù)，公司將大幅受益
恒力目前具備660 萬噸/年P(guān)TA 產(chǎn)能，預(yù)計2019-2020 年增加兩套產(chǎn)能250 萬噸/年的裝置，建成投產(chǎn)后總產(chǎn)能達到1160 萬噸/年，成為國內(nèi)PTA 產(chǎn)能最大的公司。我們預(yù)計，伴隨大量煉化裝置投產(chǎn)，PX 價格中樞將會逐漸下移，PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤將會重新分配而PTA 有望受益。截至3 月22 日當(dāng)周，PTA價差為934 元/噸，周環(huán)比增長22.4%，月環(huán)比增長66.7%。經(jīng)歷2018 年Q3 的暴利和Q4 利潤大幅下跌后，PTA 盈利正逐步恢復(fù)至合理區(qū)間。
滌綸長絲庫存大幅下降，化纖行情已經(jīng)啟動
公司滌綸長絲產(chǎn)能155 萬噸，主要產(chǎn)品為FDY。產(chǎn)品毛利率遠超行業(yè)平均，差異化戰(zhàn)略富見成效。伴隨春節(jié)假期后下游陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，滌綸長絲庫存開始下降，價格中樞提升。以POY 為例，截至3 月22 日，庫存為9 天，比上周下降5 天；價格為9050元/噸，周環(huán)比增長2.6%；價差1733 元/噸，周環(huán)比增長20.7%，月環(huán)比增長37.8%。滌綸長絲直接面對消費端，伴隨下游補庫存需求其盈利水平將會保持高位。
投資建議：我們認為公司是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，煉化項目順利投產(chǎn)將大幅提升業(yè)績，堅定看好公司長期發(fā)展。預(yù)計2018/19/20年歸母凈利潤分別為36.11/57.93/102.98 億元，對應(yīng)EPS 為0.71/1.15/2.04 元，對應(yīng)PE 為25.86/16.12/9.07 倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
油價大幅下跌帶來庫存損失；下游需求不及預(yù)期；成品油銷售不力；其它項目建設(shè)進度不及預(yù)期。
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