>> 東興證券-恒力股份（600346）事件點評：煉化投產(chǎn)進展順利，原油及PTA價格跳水導致四季度業(yè)績受損-190201
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉宇卓，張明燁 |
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預計2018 年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期（追溯調(diào)整后）相比增加40,546 萬元左右，同比增加12.69%左右。
主要觀點：
1．公司四季度恐微幅虧損拖累全年業(yè)績
公司2018 年前三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤36.52 億元，根據(jù)業(yè)績預告內(nèi)容2018 年全年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為36 億元左右，意味著四季度單季度公司恐出現(xiàn)微幅虧損。18 年四季度PTA 價格沖高之后快速回落，原油價格也在十月之后走出探底行情。在原油和PTA 價格下跌的雙重沖擊之下，公司四季度業(yè)績大幅不及預期，拖累全年業(yè)績。
PTA 環(huán)節(jié)盈利大幅下滑顯著影響四季度業(yè)績。2018Q4PTA月度均價分別為7474 元/噸、6807 元/噸和6387 元/噸，較九月份平均價格8716 元/噸下降明顯；單季度均價為6799 元/噸，環(huán)比下降約8.6%。但是進入四季度以來，下游滌綸長絲及織造終端景氣下滑明顯，PTA 庫存小幅累積；上游PX 價格雖隨原油價格下跌有所回調(diào)，但四季度均價9764 元/噸，環(huán)比不降反升5.7 個百分點。兩頭承壓之下，PTA-PX 單季度平均價差為467 元/噸，環(huán)比下降超過千元，部分生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，四季度迎來一波檢修浪潮。公司借助規(guī)模優(yōu)勢和工藝技術優(yōu)勢，尚能維持100 元/噸左右的盈利，PTA 行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢盡顯。
原油價格下跌造成庫存損失。2018 年6 月28 日，恒力煉化首船進口27 萬噸沙特原油到港口，在整個三季度共計購入原油超百萬噸。四季度布倫特原油均價為67.85 美元/桶，環(huán)比下降7.34 美元/桶。若以100 萬噸原油粗略估計，造成庫存損失也將超過3.5 億元。同時聚酯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格下跌過程中也將帶來部分庫存損失，四季度單季度虧損將在5000 萬元左右。
2.國內(nèi)首套民營煉化項目投產(chǎn)進展順利
天氣雖寒，煉化投產(chǎn)熱度不減。恒力煉化2000 萬噸/年煉化一體化項目于2018 年12 月15 日啟動常減壓等裝置的投料開車工作，成為國內(nèi)首套正式投入運行的民營煉化裝置。1 月21 日，常減壓等裝置順利產(chǎn)出符合設計標準的產(chǎn)品，向打通從常減壓到芳烴裝置的生產(chǎn)工藝全流程邁出了關鍵一步。目前裝置運轉(zhuǎn)一切正常，1 月底各加氫裝置、重整裝置、PX 裝置等也都將全部進油聯(lián)運，分步進入開車狀態(tài)。預計將在3 月底打通生產(chǎn)全流程，產(chǎn)出芳烴產(chǎn)品，實現(xiàn)整個煉廠滿負荷生產(chǎn)。
我們堅定看好恒力煉化項目盈利。恒力煉化項目投產(chǎn)進度雖略微晚于預期，但是項目進度仍然在國內(nèi)眾多民營煉化項目當中遙遙領先。建設規(guī)模大，技術工藝也極為復雜。配合公司下游660 萬噸/年PTA 產(chǎn)能，一體化優(yōu)勢明顯。經(jīng)過我們測算，在60、80 美元/桶原油價格水平下，恒力煉化項目的年均凈利潤分別為68 億和73 億元。如果加上稅收返還，實際項目帶來的業(yè)績增長將更多。作為率先投產(chǎn)的民營煉化項目，公司長期競爭力未變。
3.2019 年聚酯需求不宜過度悲觀，PTA 景氣或超2018 年
2018 年聚酯行業(yè)淡季不淡、旺季不旺，主要原因是上半年的火爆行情受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等相關因素的進一步催化，出口訂單前置加上內(nèi)貿(mào)訂單因為原材料漲價而提前。進入四季度之后，織造訂單指數(shù)呈現(xiàn)明顯下行趨勢，終端需求開始減弱。加上19 年經(jīng)濟形勢下行的一致預期，市場對于19 年紡織服裝及終端織造的需求十分悲觀。我們的觀點是2019 年聚酯需求壓力增大但不至于過度悲觀，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中PTA環(huán)節(jié)或?qū)⒆叱霆毩⑿星椤?br> 2019 年聚酯產(chǎn)能仍處于擴能周期，產(chǎn)量增速預計下滑到7%左右。19 年聚酯產(chǎn)能計劃新增533 萬噸，其中上半年約為201 萬噸，下半年在332 萬噸左右。但是因為需求下滑，部分新增產(chǎn)能可能會有所推遲
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