>> 中信證券-恒力股份(600346)2018年年報點評：大煉化項目投產(chǎn)，率先進入產(chǎn)業(yè)鏈一體化時代-190410
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉 |
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▍公司18 年業(yè)績稍低于預期。公司2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入601 億元，同比+27%，歸母凈利潤33 億元，同比+4%，小幅低于此前業(yè)績預告的36 億元歸母凈利潤。其中，18Q4 營業(yè)收入162 億元，同比+9%，環(huán)比-7%，歸母凈利潤-3.3 億元，由于Q4 國際油價大幅下跌，公司庫存損失等因素導致單季度虧損。
▍大煉化項目率先投產(chǎn)，進入產(chǎn)業(yè)鏈一體化時代。公司2000 萬噸/年煉化一體化項目已于3 月底全線打通，率先進入PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈一體化時代，我國PX 國產(chǎn)替代進程加速，當前單噸凈利潤約為1750 元，年初至今平均加工利潤約為2000 元/噸，公司煉化項目率先投產(chǎn)將充分享受產(chǎn)品高回報。此外，公司大煉化項目率先投產(chǎn)，有利于提前搶占國內(nèi)成品油市場。
▍長絲行業(yè)景氣快速修復，原有業(yè)務業(yè)績有望高增長。由于18Q4 國際油價大幅下降以及中美貿(mào)易爭端出口搶跑等影響，公司18Q4 民用長絲銷量32.2 萬噸，同比+8%，環(huán)比-2%，價差3769 元/噸，同比-19%，環(huán)比-3%；PTA 銷量113.9萬噸，環(huán)比-32%，價差266 元/噸，環(huán)比-75%。19 年行業(yè)景氣迅速修復，年初至今PTA/長絲POY/FDY/DTY 平均加工利潤為150/249/527/514 元/噸，最新加工利潤達到361/565/725/640 元/噸，在PX 國產(chǎn)化過程中，PX 環(huán)節(jié)高利潤有望向下游部分轉(zhuǎn)移。預計2019-20 年我國滌綸長絲產(chǎn)能增速為6.3%、4.5%，與長期需求增速6%-7%基本相當，行業(yè)高景氣有望維持；19 年國內(nèi)PTA 新增產(chǎn)能年底才能投產(chǎn)，預計行業(yè)全年將維持偏緊格局。
▍新建PTA 項目 19 年底投產(chǎn)，持續(xù)鞏固龍頭地位。公司第4 和第5 套各250 萬噸PTA 裝置分別預計19 年、20 底投產(chǎn)，屆時將擁有PTA 產(chǎn)能共1160 萬噸，公司行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。在上游大煉化項目實現(xiàn)投產(chǎn)的背景下，預計公司在煉化-PX-PTA-聚酯產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)提升，行業(yè)各環(huán)節(jié)集中度提升，看好公司長期發(fā)展。
▍風險因素：國際油價大幅波動的風險，中美貿(mào)易爭端加劇的風險，公司在建項目不及預期的風險。
▍投資建議：由于公司大煉化項目進展超預期，以及長絲產(chǎn)業(yè)鏈景氣迅速恢復，小幅調(diào)升公司2019-20 年凈利潤預測至84.3 億/101.6 億元（此前預計為70.3億/97.7 億元），新增2021 年凈利潤預測111.2 億元，2019-21 年EPS 為1.67/2.01/2.20 元，當前股價對應PE 分別為12/10/9 倍。在當前市場風險偏好提升以及中美貿(mào)易爭端預期向好的背景下，按照2020 年12 倍PE 估值，給予公司目標價24.1 元，維持“買入”評級。
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