>> 海通證券-吉比特(603444)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)持續(xù)回暖,高比例現(xiàn)金分紅彰顯公司價(jià)值屬性-190411
| 上傳日期： |
2019/4/12 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郝艷輝，毛云聰，孫小雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
18Q4 單季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)增速分別為32%、30%和39%，我們認(rèn)為公司2018 年四季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要系核心產(chǎn)品《問道手游》推廣成本下降使得利潤(rùn)水平得以充分釋放，此外《貪婪洞窟2》等新品的如期上線，也推升公司整體流水和業(yè)績(jī)。在分紅方面，公司披露2018 年擬每10股派發(fā)100 元股息，分紅比率接近100%，以4 月10 日收盤價(jià)計(jì)算，股息率為4.53%，我們認(rèn)為公司高比例的現(xiàn)金分紅回報(bào)股東，體現(xiàn)了公司優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流狀況和較強(qiáng)的價(jià)值屬性。
《問道手游》上線近三年產(chǎn)品表現(xiàn)依舊穩(wěn)定?！秵柕朗钟巍肥枪咀顬楹诵牡挠螒虍a(chǎn)品，該產(chǎn)品于2016 年4 月正式上線，目前已經(jīng)運(yùn)營(yíng)已近三年，經(jīng)過多次版本迭代和游戲更新，依舊保持較強(qiáng)的生命力，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的流水。2018 年《問道手游》在蘋果應(yīng)用商店iPhone 游戲暢銷榜平均排名為第26 名，最高至該榜單第11 名，整體排名表現(xiàn)出色。2018 年，《問道手游》榮獲OPPO2018 年度開發(fā)者大會(huì)“最受歡迎游戲”，也顯示了渠道商對(duì)該產(chǎn)品的認(rèn)可。2018 年公司營(yíng)銷費(fèi)用率僅為8.1%，同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為《問道》端游IP 擁有十余年的用戶積累，手游產(chǎn)品經(jīng)過近三年的運(yùn)營(yíng)后已經(jīng)進(jìn)入成熟期，用戶群體相對(duì)穩(wěn)定，公司對(duì)于MMO 游戲產(chǎn)品具有較強(qiáng)的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力，我們預(yù)計(jì)未來《問道手游》仍有望在較長(zhǎng)時(shí)間為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的流水和利潤(rùn)。
《貪婪洞窟2》等輕度付費(fèi)游戲有序上線，推升公司整體流水和利潤(rùn)體量。2018 年公司新品游戲較多，《貪婪洞窟2》、《螺旋英雄譚》、《跨越星弧》等輕度付費(fèi)游戲有序上線，推升公司流水和業(yè)績(jī)體量。其中《貪婪洞窟2》于2018 年11 月29 日正式上線，上線首月長(zhǎng)達(dá)29 天占據(jù)蘋果應(yīng)用商店iPhone游戲付費(fèi)榜榜首，多次獲得蘋果新游Banner 及Icon 推薦，顯示了公司在Rogue like 領(lǐng)域強(qiáng)大的發(fā)行和運(yùn)營(yíng)能力。目前公司還儲(chǔ)備有《人偶館綺幻夜》、《原力守護(hù)者》、《伊洛納》、《失落城堡》等多款精品游戲產(chǎn)品（均有版號(hào)），并簽約有《永不言棄：黑洞》（已獲得進(jìn)口版號(hào)）、《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒險(xiǎn)與深淵》、《花靈》等多款代理產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司精品游戲儲(chǔ)備豐富，且多數(shù)重點(diǎn)產(chǎn)品已獲得版號(hào)，未來主要新品上線不受版號(hào)審批節(jié)奏影響，我們認(rèn)為公司多款精品付費(fèi)游戲上線將是其短期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)。
試水海外市場(chǎng)，拓展增量成長(zhǎng)空間。近年來國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，海外市場(chǎng)成為游戲廠商爭(zhēng)奪的重點(diǎn)。2018 年公司加大了對(duì)海外市場(chǎng)的探索力度，上線了《地下城堡2》和《長(zhǎng)生劫》的海外版本。其中《地下城堡2》在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)iPhone 游戲免費(fèi)榜排名最高至第3 名。目前公司儲(chǔ)備有《原力守護(hù)者》、《永不言棄：黑洞》、《魔女兵器》、《伊洛納》、《OverDungeon》、《古代戰(zhàn)爭(zhēng)》、《末日希望》、《石油大亨》、《花靈》等多款海外發(fā)行權(quán)，涵蓋二次元、Roguelike 等多個(gè)游戲品類。我們認(rèn)為公司持續(xù)專注于高口碑游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，未來精品游戲在海外市場(chǎng)的上線和拓展，有望打開公司向上成長(zhǎng)空間，提升公司游戲業(yè)務(wù)估值水平。
盈利預(yù)測(cè)與估值分析。我們預(yù)計(jì)《問道》系列產(chǎn)品在進(jìn)入成熟期后將在較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定的流水和業(yè)績(jī)，《原力守護(hù)者》、《伊洛納》等輕度付費(fèi)產(chǎn)品的上線為公司貢獻(xiàn)流水增量。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 分別為12.03、14.34 和16.77元/股，我們參考可比公司估值，并考慮公司現(xiàn)金流較好，高分紅率和股息率提供較強(qiáng)的安全邊際，從業(yè)務(wù)層面來看，我們認(rèn)為在游戲版號(hào)總量收緊的大背景下，以內(nèi)容和口碑驅(qū)動(dòng)的精品游戲公司未來有望獲得更高的估值溢價(jià)。因此我們給予公司2019 年20-22 倍動(dòng)態(tài)PE（對(duì)應(yīng)2019 年市現(xiàn)率為19-21 倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為240.60-264.66 元/股，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示?！秵柕朗钟巍妨魉禄L(fēng)險(xiǎn)；新品上線進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
