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        ②在服務(wù)質(zhì)量方面，公司上半年有效申訴率呈現(xiàn)逐月快速下降趨勢，各項(xiàng)綜合服務(wù)質(zhì)量不斷優(yōu)化，菜鳥指數(shù)穩(wěn)步提升，連續(xù)8  個月排名前三，其中6  月、10  月排名第二名。
        ③投資方面，18  年累計(jì)投入18.68  億元收購核心城市的轉(zhuǎn)運(yùn)中心共計(jì)15  個。至2018  年末，全網(wǎng)共有轉(zhuǎn)運(yùn)中心68  個，自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心60  個，自營率達(dá)到88.24%。
        ④中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，截至2018  年12  月，公司開通干線運(yùn)輸線路2,627條，較2017  年年底增加近800  條；公司開通路由達(dá)到10,971條，較2017  年年底增長113.57%。2018  年末，公司共有干線運(yùn)輸車輛4,478  輛，其中直屬于杭州申瑞的車輛數(shù)為2,941  輛，干線運(yùn)輸車輛自營率為65.68%。
        （2）財(cái)務(wù)：
        ①收入端，受益于轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營化率的加速，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.13  億元，同比增長34.41%。其中Q4  實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.10億元，較去年同期增長44.39%。公司2018  標(biāo)準(zhǔn)化單票收入為1.91  元，同比下降17.32%；
        ②成本端，公司加強(qiáng)了對核心城市轉(zhuǎn)運(yùn)中心收購及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，營業(yè)成本142.50  億元，同比增長38.6%。其中，公司直營化步伐的加速導(dǎo)致中轉(zhuǎn)成本同比增長39.08%。公司2018年標(biāo)準(zhǔn)化后單票成本為1.43  元，同比下降18.75%。
        ③利潤端，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.21  億元，同比增長24.12%。同時公司2018  年度投資收益為4.14  億元，主要原因?yàn)樘幹蒙钲谪S巢科技有限公司取得的收益。受價格戰(zhàn)及轉(zhuǎn)運(yùn)中心資產(chǎn)并表影響，公司2018  年單票扣非歸母凈利潤為0.34  元，同比小幅下降5.56%。
        ④費(fèi)用方面，由于廣告宣傳力度的加大，公司銷售費(fèi)用同比增加26.01%；管理人員薪酬的上漲及折舊費(fèi)用增加使得管理費(fèi)用同比增長23.61%，；利息增長助力財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少30.86%；公司首次披露研發(fā)費(fèi)用0.44  億，同比增長29964%。
        ⑤商譽(yù)方面，截止2018  年末，公司商譽(yù)總計(jì)13.14  億元，本期增加1,207.48%，主要是公司收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心導(dǎo)致。根據(jù)公司商譽(yù)減值壓力測試結(jié)果，短期內(nèi)沒有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
        點(diǎn)評：
        1.  改革成效明顯，邊際改善仍在繼續(xù)
        2018  是申通改革年，全方位強(qiáng)勁變革成效明顯。管理層方面，隨著陳向陽接任快遞總經(jīng)理一職，公司主業(yè)基本由職業(yè)經(jīng)理人打理，管理層關(guān)系進(jìn)一步理順；經(jīng)營方面，公司完成對15  個加盟商轉(zhuǎn)運(yùn)中心的收購，中轉(zhuǎn)直營的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，后續(xù)管理和轉(zhuǎn)運(yùn)中心升級的難度大大下降；服務(wù)方面，公司服務(wù)質(zhì)量快速提升，品牌形象不斷改善。2018  年申通市占率持續(xù)提升是改革成效的最佳證明。申通目前產(chǎn)能儲備充足，且2018  年低基數(shù)，2019  業(yè)務(wù)量有望持續(xù)高增長。
        2．深度合作阿里系，利基市場穩(wěn)固
        申通主要經(jīng)營中低端電商件市場，此次與阿里系達(dá)成深度合作有助于申通持續(xù)穩(wěn)固自身利基市場。阿里入股不僅是對申通價值的認(rèn)可，在經(jīng)營層面的合作更是有助于申通業(yè)務(wù)的開展。目前申通已與菜鳥簽訂合作框架，菜鳥科技賦能申通有助于提升申通業(yè)務(wù)經(jīng)營效率和推動其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的深入開展，進(jìn)一步加強(qiáng)申通在中低端電商件市場的競爭力。
        3.估值修復(fù)邏輯兌現(xiàn)，業(yè)務(wù)高增速趨勢不變
        自2018  年9  月以來，申通市值已提升55%，估值修復(fù)邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)。當(dāng)前，中低端電商件市場集中度快速提升，二三線玩家加速出清。從利潤的角度來看，2018  年申通實(shí)現(xiàn)單票扣非歸母凈利潤0.34  元，小幅下滑5.56%，價格戰(zhàn)和資產(chǎn)并表對申通影響仍可控。作為頭部企業(yè)，申通業(yè)務(wù)高增速趨勢不變，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
        4.投資建議：預(yù)計(jì)公司2