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分季度看，Q1-Q4  分別實現(xiàn)營業(yè)收入149/191/196/278  億元，同比分別增長42%/32%/46%/38%  ；  Q1-Q4  分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.0/6.8/5.4/3.1  億元，同比分別增長29%/27%/22%/16%。公司18  年毛利率/凈利率分別為11.6%/2.6%，較17  年同期分別下降3.7/0.2pct。毛利率下降的主要原因為工程施工業(yè)務部分新開工項目毛利率較低，而由于公司精細化管理的推進及人民幣貶值形成的匯兌收益較高（18  年匯兌收益較17年增加6.5  億元），使管理與財務費用率分別下降1.1/0.9pct。公司18  年資產(chǎn)減值損失12.6  億元，較17  年減少3  億元，主要因為存貨跌價準備少計提3.4  億元，其中，四川PTA  項目計提減值3.96  億元，與17  年基本持平。
        經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)中有增，負債率逐年下降
        公司18  年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為49.1  億元，較17  年增加20.2  億元，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯好于其他建筑央企，自2010  年以來經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額始終為正。18  年收現(xiàn)比與付現(xiàn)比相比17  年均有所下降，但付現(xiàn)比下降幅度較大。截止18  年末，公司資產(chǎn)負債率為63.9  %，較17  年底下降1.2pct，自2014  年來，公司資產(chǎn)負債率逐年降低，累計降低5.04pct，財務風險控制能力增強。2018  年12  月24  日，公司2018  年第1  期應收賬款資產(chǎn)支持專項計劃正式成立，發(fā)行規(guī)模11.8  億元。此舉有助于盤活公司存量資產(chǎn)，提升公司資金的使用效率，優(yōu)化公司債務結(jié)構(gòu)，促使公司更加健康發(fā)展。
        新簽訂單保持高增，境內(nèi)外多元化業(yè)務格局逐步形成
        根據(jù)公司年報，公司18  年新簽合同額1450  億元，同比增長52.5%。分業(yè)務領(lǐng)域看，新簽化學工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理合同分別為1031/281/52  億元，同比分別增長56%/122%/10%，其中煤化工和化工業(yè)務新簽合同額增幅均超過50%。分地區(qū)看，公司境內(nèi)/境外新簽合同分別為946/504  億元，同比增長54%/50%。公司境內(nèi)外多元化業(yè)務格局逐步形成，實現(xiàn)境內(nèi)外、各合同類型、各業(yè)務領(lǐng)域合同額的全面增長。此外，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司19  年1-2  月新簽訂單同增63.5%，繼續(xù)保持高增速。
        盈利預測及投資評級
        公司作為化工工程龍頭企業(yè)，18  年新簽訂單同增52.5%，19  年1-2  月新簽訂單同增63.5%，訂單持續(xù)保持高增，未來將逐漸轉(zhuǎn)化為收入并釋放利潤。預計公司19-21  年實現(xiàn)歸母凈利潤23.6/28.3/33.4  億元。公司目前PE（TTM）17.5  倍，化學工程公司平均PE（TTM）36  倍，預計公司19-21年歸母凈利潤復合增速20%，給予公司19  年17  倍PE，而我們預測公司19  年EPS  為0.48  元/股，對應合理價值8.2  元/股，維持“買入”評級。
        風險提示：匯率風險，資產(chǎn)減值損失風險，海外市場不景氣，油價下行壓力，項目執(zhí)行不及預期，新業(yè)務開拓不達預期風險。