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        固體產(chǎn)品重新梳理，結(jié)構(gòu)升級+渠道下沉確保穩(wěn)定增長：公司是固體沖泡奶茶的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，在行業(yè)增速放緩的背景下公司對固體產(chǎn)品進(jìn)行了重新梳理：產(chǎn)品端進(jìn)行了形象升級，品牌端提出“小餓小困，就喝香飄飄”全新定位，具化應(yīng)用場景，渠道端推行經(jīng)銷商三專化和一體化，開展渠道精細(xì)化運(yùn)作，挖掘渠道下沉機(jī)會。受益于改革推進(jìn)，公司固體沖泡奶茶兩大系列  18年分別錄得+10.5%和+29.9%的增長。預(yù)計(jì)未來  2-3  年，公司固體中經(jīng)典系列仍有渠道下沉帶來的增長機(jī)會，好料系列將持續(xù)受益于市場拓展和渠道擴(kuò)張；結(jié)構(gòu)端好料系列占比也將持續(xù)提升，改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和毛利率水平。
        逐步消除淡旺季差異，規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率改善：公司固體產(chǎn)品銷售淡旺季明顯，業(yè)績分季度差異大，新增即飲板塊適合全年銷售，在固體產(chǎn)品動銷較慢的夏秋兩季銷售更加旺盛。隨著即飲產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張，公司銷售淡旺季差異較大的問題將逐步解決，提升盈利質(zhì)量，改善經(jīng)銷商關(guān)系。渠道端，公司將加快從華東向全國擴(kuò)張的節(jié)奏，并新開電商、自營和出口等多個(gè)銷售渠道，短期內(nèi)即飲產(chǎn)品成本攤銷迫使公司毛利率承壓；中長期來看，隨著公司拓展銷售渠道，挖掘更多渠道價(jià)值，增加銷售規(guī)模，毛利率可改善空間較大。
        投資建議
        受益于果汁茶爆發(fā)和固體沖泡奶茶穩(wěn)定增長，考慮股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用，我們預(yù)  計(jì)  公  司  19-21  年的收入分別為  40.4  億/48.7  億/57.3  億，同比增長24.1%/20.7%/17.6%；歸母凈利潤分別為  3.6  億/4.6  億/5.8  億，同比增長13.3%/28.3%/25.8%；EPS  分  別  為  0.9  元/1.1  元/1.4  元；  對  應(yīng)  PE  為35.9X/28.0X/22.3X；首次覆蓋給予“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        液體奶茶銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、固體沖泡奶茶銷售下滑的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)