>> 招商證券-利達光電（002189）軍品高增長驅(qū)動業(yè)績大增，有望持續(xù)受益于國防信息化建設-190413
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超，岑曉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2、發(fā)布2019 年第一季度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入5.40 億元，同比（調(diào)整后）增長23.38%；歸母凈利潤2257.46 萬元，同比（調(diào)整后）增長198.99%；扣非歸母凈利潤2249.30 萬元，同比（調(diào)整后）增長197.94%。
評論：
1、軍品業(yè)務高增長驅(qū)動業(yè)績大增。
公司目前三大主業(yè)為光電防務及要地監(jiān)控、光學元組件和投影機業(yè)務。其中，光電防務及要地監(jiān)控主要為軍品，2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入（9.71 億元，+143.11%），毛利率（31.82%，+1.20%），在上市公司總營收和總毛利中占比分別達37.57%和57.20%，相對于2017 年備考收入中分別約為20%和34%的占比均有大幅提高，是業(yè)績高速增長最重要的驅(qū)動力。民品方面，光學元組件保持平穩(wěn)增長，實現(xiàn)收入（9.12 億元，+6.30%），毛利率（18.67%，+1.81%）；投影機業(yè)務實現(xiàn)收入（5.97億元，+182.05%），毛利率3.78%，但由于毛利率較低，對業(yè)績的高貢獻有限。另外，公司期間費用率13.36%，同比下降1.86%，主要是本年度匯兌收益949 萬元，去年同期為（-1446）萬元，導致財務費用大幅下降94.62%，在一定程度上助力了公司業(yè)績提升。
2、軍品業(yè)務主體中光學業(yè)績超預期，有望持續(xù)發(fā)力。
期內(nèi)公司完成對兵裝集團旗下大型光電軍工企業(yè)中光學100%股權(quán)的收購，目前中光學是公司軍品生產(chǎn)任務的主要承擔主體，其主要軍品業(yè)務為軍用光電防務及要地監(jiān)控，承制多款輕武器瞄準鏡、穩(wěn)定控制光電系統(tǒng)及探測與干擾系統(tǒng)，部分列裝軍品獨家供應軍方，還是國家邊防委指定的國內(nèi)唯一一家同時入圍陸防及海防監(jiān)控的軍工單位。中光學母公司2018-2020 年的業(yè)績承諾分別為3,388.94 萬元、3,701.03 萬元、3,992.37 萬元，2018 年中光學實現(xiàn)收入（16.71 億元，+108%），凈利潤（9045.6 萬元，+299%），中光學母公司扣非凈利潤1.07 億元，大幅超額完成上述業(yè)績承諾指標。我國強軍目標要求確保到2020 年信息化建設取得重大進展，隨著我國軍費的持續(xù)增長，以及軍隊信息化建設持續(xù)推進，預計公司將從中持續(xù)受益。且公司已完成總額3.51 億元的配套融資項目（發(fā)行價15.35 元/股，新增股份2284 萬股），扣除中介機構(gòu)費用后共3.36 億元用于中光學能力建設項目，預計將進一步提升軍品實力。另外，從一季報情況來看，主要是軍民品同比增長較快，看好公司軍品業(yè)務持續(xù)高增長。
3、非經(jīng)常性項目對凈利潤影響有限，計提大額資產(chǎn)減值輕裝上陣。
期內(nèi)公司歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤有一定差距，主要是中光學本年度合并前實現(xiàn)的凈利潤6300 萬元計入非經(jīng)常性損益；投資收益達6308 萬元，主要是1）處置兵裝財務公司部分股權(quán)收益2586 萬元，2）原持股55%的子公司鍍邦光電增資后持股比例稀釋至24.6%，剩余股權(quán)重新計量產(chǎn)生利得及權(quán)益法核算長期股權(quán)投資收益共3373 萬元。但由于公司計提資產(chǎn)減值損失7340 萬元，與投資收益在數(shù)額上基本抵消，故投資收益對歸母凈利潤實際影響不大。另外，資產(chǎn)減值損失主要為存貨跌價準備4706 萬元和應收賬款壞賬準備2709 萬元，大額計提亦為公司后續(xù)發(fā)展減輕了負擔。
4、仍存資本運作空間，股權(quán)激勵激發(fā)內(nèi)部活力。
兵裝集團體外仍有光電板塊資產(chǎn)，公司仍有資本運作空間。另外，公司已完成股權(quán)激勵事宜，以5.65 元/股向公司高管、核心營銷、技術(shù)和管理骨干等103 人共授予限制性股票196.33 萬股，占總股本的0.83%，有利于激發(fā)員工積極性和公司內(nèi)部活力。
5、盈利預測
預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為1.73 億元、2.06 億元和2.47 億元，對應EPS 分別為0.66 元、0.79 元和0.95 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；民品市場競爭加劇。
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