>> 招商證券-多元金融-信托行業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)(3月)：社融數(shù)據(jù)超預(yù)期刺激信托行情，政策回暖、景氣度回升促進(jìn)估值業(yè)績(jī)雙升-190414
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙， 劉雨辰 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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政策：社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，金融供給側(cè)改革初見成效。3月份新增社融2.86萬億，再次遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。社融不僅總量改善，結(jié)構(gòu)同樣優(yōu)化，一方面，金融機(jī)構(gòu)新增信貸1.69萬億，同比多增5700億，其中中長(zhǎng)期貸款1.11萬億，同比多增2793億，同比新增量創(chuàng)2017年8月來的峰值；另一方面，企業(yè)部門新增貸款10659億，同比多增5006億，社融總量和結(jié)構(gòu)的改善背后反映的是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初見成效。金融供給側(cè)改革正在逐步疏通貨幣傳導(dǎo)效率，促進(jìn)M2、社融企穩(wěn)回升，實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融本質(zhì)。影子銀行的積極作用正在逐步體現(xiàn)，政策新周期料將持續(xù)。
基本面：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯下，房地產(chǎn)、基建景氣度推動(dòng)信托業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，固有業(yè)務(wù)基數(shù)彈性值得期待。（1）信托業(yè)務(wù)受益地產(chǎn)企穩(wěn)、基建抬頭。一方面，流動(dòng)性大幅緩釋疊加首套房貸款利率的松動(dòng)，一二線城市商品房銷量見底回升，開發(fā)商拿地?zé)崆橐苍诿黠@回暖，但房企融資壓力依舊較大，因此信托輸血逐步提升，1/2月新增房地產(chǎn)信托規(guī)模816億/522億，同比增長(zhǎng)11%/20%，且收益率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至8.25%。另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，基建成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，信托在資金支持方面大有可為。2019開年來基建類信托迅猛增長(zhǎng)。1/2月新增基礎(chǔ)建設(shè)信托項(xiàng)目規(guī)模505億/306億，同比增長(zhǎng)76%/89%，收益率由7.65%提升至目前的8.73%。（2）固有業(yè)務(wù)受益資本市場(chǎng)的明顯回暖，彈性可期。固有資產(chǎn)中投資類占比77.8%，2018年受資本市場(chǎng)拖累，投資收益僅244億，同比下降14%，而2019年資本市場(chǎng)明顯回暖且有望貫穿全年，固有業(yè)務(wù)投資收益等有望同比大幅增長(zhǎng)。
展望：信托貸款持續(xù)改善，政策加持后勁無憂。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力依舊較大，我們認(rèn)為政策邊際轉(zhuǎn)暖有望延續(xù)，助推表外融資持續(xù)改善，且在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革新時(shí)代，信托回歸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源業(yè)務(wù)有望獲得政策的大力支持，我們認(rèn)為信托總量數(shù)據(jù)有望恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。（1）新增信托貸款明顯改善，但仍未達(dá)到正常水平。1-3月新增信托貸款累計(jì)僅836億，同比多增109億，由負(fù)轉(zhuǎn)正，但與2017年動(dòng)輒上千億增量比較，當(dāng)前新增信托貸款仍處在改善初期，空間猶存，預(yù)計(jì)后續(xù)有望放量增長(zhǎng)；（2）展望全年，信托規(guī)模有望重回兩位數(shù)增長(zhǎng)。新增信托資產(chǎn)規(guī)模和新增信托貸款保持同方向、同幅度變動(dòng)。參考過去，假設(shè)2019年月均新增信托貸款規(guī)模450億，幅度為5倍（新增信托資產(chǎn)/新增信托貸款），則測(cè)算2019年新增信托資產(chǎn)規(guī)模27000億（450*12*5），年末信托資產(chǎn)規(guī)模有望達(dá)到25.4萬億，同比增長(zhǎng)12%。
估值與業(yè)績(jī)：過去信托行業(yè)受累資管新規(guī)去通道強(qiáng)壓監(jiān)管，估值處于折價(jià)狀態(tài)，而當(dāng)前政策邊際轉(zhuǎn)暖，同時(shí)在金融供給側(cè)改革新時(shí)代，以"支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)"的名義，信托估值有望由折價(jià)走向溢價(jià)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策的變化帶動(dòng)信托規(guī)模、費(fèi)率雙改善，資本市場(chǎng)回暖推動(dòng)固有業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)彈性回升，二者共振推動(dòng)信托行業(yè)景氣度觸底回升，值得期待。
投資建議：
我們堅(jiān)定看好2019年信托行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)。春節(jié)后反復(fù)強(qiáng)調(diào)信托行業(yè)監(jiān)管態(tài)度改善的確定性，基本面數(shù)據(jù)趨勢(shì)性改善（空間的高度、時(shí)間的長(zhǎng)度）的確定性，正在逐步被證實(shí)。復(fù)盤行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)，積極的表外融資數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)政策的改善能夠顯著刺激信托板塊行情（12Q4-13Q1、13Q2-13Q3、11H1-12H1）。
我們強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在是腰位上車而不是利好兌現(xiàn)的重要考慮包括：信托明確受益金融供給側(cè)改革政策；信托貸款等高頻數(shù)據(jù)將保持穩(wěn)健快速增長(zhǎng)；房地產(chǎn)與基建等子行業(yè)明確受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期；
個(gè)股選擇方面，我們強(qiáng)調(diào)龍頭和彈性兼顧，看好上市公司里面的行業(yè)龍頭翹楚和增長(zhǎng)趨勢(shì)確定性最高的成長(zhǎng)型個(gè)股。強(qiáng)烈推薦：中航資本（股價(jià)訴求明確、軍工產(chǎn)投標(biāo)簽、標(biāo)品信托受益者）、愛建集團(tuán)（信托業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、國(guó)企改革機(jī)制改善），建議關(guān)注江蘇國(guó)信。
風(fēng)險(xiǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)執(zhí)行趨嚴(yán)；流動(dòng)性收緊，信托貸款增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；
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