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大眾、精品文創(chuàng)、辦公產(chǎn)品和兒童美術(shù)四條賽道有序推進(jìn)，科力普收入快速提升并逐步進(jìn)入收獲期；九木雜物社有望提升終端競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]辦公文具代理產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較快毛利率低于其他品類，下調(diào)  2019~2021  年  EPS  至  1.10(-0.06)/1.36(-0.11)/1.65  元，參考可比公司給予  2020  年  30  倍  PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  40.8  元，增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，收入增長(zhǎng)略超預(yù)期。公司  2018  年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入  85.35億元，同增  34.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)  8.07  億元，同增  27.25%，收入增長(zhǎng)略超預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)復(fù)合預(yù)期。其中傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)同增  16%，科力普、晨光科技、晨光生活館收入同增  90%。
        傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，大力拓展精品文創(chuàng)市場(chǎng)。公司在全國構(gòu)建超過  7.6  萬家終端的零售網(wǎng)絡(luò)，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)情況下夯實(shí)自主品牌銷售的龍頭地位；在精品文創(chuàng)方面公司擴(kuò)充高價(jià)值產(chǎn)品線，憑借品類擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2018  年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同增  16%，中長(zhǎng)期有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
        開放九木雜物社加盟渠道加速零售發(fā)展，科力普有望保持快速增長(zhǎng)。在零售業(yè)務(wù)方面，公司積極打造精品文創(chuàng)店組貨和服務(wù)模式，截至  2018  年末共有  255  家零售大店，晨光生活館與九木雜物社實(shí)現(xiàn)營收  3.06  億元，同增  49.15%，隨著加盟渠道放開有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。在辦公業(yè)務(wù)方面，2018年科力普實(shí)現(xiàn)營收  25.86  億元同增  106.03%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  3213  萬元，隨著收入提升有望帶來費(fèi)用投入的規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力有望逐步提升。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期