>> 方正證券-立訊精密（002475）2018全年業(yè)績符合預(yù)期，精密制造龍頭持續(xù)高增長-190415
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
蘭飛 |
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公司在此前上調(diào)全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年歸母凈利潤為 26.2 億元-27.9 億元，同比增長 55%-65%，按照區(qū)間中值為 27 億元，此次實際業(yè)績 27.23 億元落在預(yù)告區(qū)間偏上，符合預(yù)期。全年毛利率 21.05%，同比提升 1.05%，凈利潤率 7.85%，同比提升 0.19%。2018Q4 單季度歸母凈利潤 10.66億元，同比增長 75%，環(huán)比增長 28%。
2. 大客戶戰(zhàn)略成績斐然，精密制造龍頭淡季不淡。雖然 2018年全球智能機(jī)銷量有所下滑，但公司業(yè)績卻能持續(xù)超預(yù)期，我們認(rèn)為主要原因一方面在于公司產(chǎn)品爬坡順利，新產(chǎn)品良率持續(xù)提升帶來公司毛利率的提升，另一方面在于公司非手機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，抵消手機(jī)銷量下滑的影響。公司多項新產(chǎn)品在大客戶的份額還有持續(xù)提升的空間，遠(yuǎn)沒有到天花板的位置。此外，公司在大客戶非手機(jī)產(chǎn)品方面增長迅速，可穿戴設(shè)備以及無線耳機(jī)滲透持續(xù)提升，公司出貨不斷增長。公司作為精密制造龍頭，在新產(chǎn)品導(dǎo)入良率爬坡方面的能力一直優(yōu)于同行，同樣新品可以先于同行給公司貢獻(xiàn)正的凈利潤。
3. 展望 19 年，公司將受益多產(chǎn)品份額持續(xù)提升與新產(chǎn)品導(dǎo)入。我們認(rèn)為立訊未來將持續(xù)受益在大客戶新產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入以及份額的不斷提升。并且公司精密自動化制造能力持續(xù)提升，增效減耗成效明顯，良率提高，帶來利潤穩(wěn)步增長。手機(jī)無線充電接收端已成為大客戶絕對主力供應(yīng)商；聲學(xué)項目進(jìn)展順利，并且份額有所上升；長期看，公司馬達(dá)產(chǎn)品出貨量有望媲美其余供應(yīng)商；AirPods 市場反應(yīng)持續(xù)火熱， 預(yù)計 2019 年總出貨量將達(dá)到 4000 萬以上，下半年預(yù)計會迎來大改款型號，帶來組裝廠 ASP 的提升，立訊作為絕對主力供應(yīng)商將持續(xù)受益 AirPods銷 量 攀升。 此外， 公 司 深 度 參 與 大客戶 另 一 主 力 產(chǎn) 品AppleWatch，預(yù)計參與從無線充電模組到最后組裝環(huán)節(jié)，并有望逐漸導(dǎo)入天線、聲學(xué)以及馬達(dá)產(chǎn)品，我們認(rèn)為隨著 AppleWatch主打健康的定位越來越清晰，后續(xù)銷量有望持續(xù)超預(yù)期。
4、持續(xù)加大研發(fā)投入，近三年投入研發(fā)費用近 50 億。最近三年，公司累計研發(fā)投入 49.89 億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重持續(xù)上升，2018 年公司發(fā)生研發(fā)費用 25.15 億元，公司研發(fā)費用在電子行業(yè)排名僅次于京東方、?？档裙尽ｎA(yù)計主要是為大客戶新產(chǎn)品研發(fā)加大投入，同時公司加大了自動化生產(chǎn)投入，我們認(rèn)為立訊是具備優(yōu)秀研發(fā)基因的真正平臺型公司，公司過往全年的研發(fā)投入在 A 股消費電子當(dāng)中名列前茅，持續(xù)的研發(fā)投入是公司未來收獲的基礎(chǔ)。
5、非消費電子產(chǎn)品增長加速。2019 年隨著 5G 商用進(jìn)入元年，基站建設(shè)數(shù)量增長，公司的通訊互聯(lián)產(chǎn)品客戶與消費電子客戶具有協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計后續(xù)在基站天線和濾波器方面享受行業(yè)高速增長，公司通訊產(chǎn)品已經(jīng)在大客戶供應(yīng)鏈獲得實質(zhì)性進(jìn)展，公司將加強(qiáng)在射頻基站、數(shù)據(jù)中心等通訊業(yè)務(wù)領(lǐng)域的資源投入和相關(guān)準(zhǔn)備，以迎接 5G 時代帶來的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。此外，公司汽車電子產(chǎn)品穩(wěn)步增長，已形成了線束、連接器、電子模塊、嵌件注塑功能件等較為完整的零組件產(chǎn)品線，并在新能源汽車領(lǐng)域沉淀了較好基礎(chǔ)，不斷在整車廠和 Tier 1 客戶群獲得突破，未來將是可期的穩(wěn)定增長點。
投資建議
預(yù)計公司 19-21 年營業(yè)總收入分別為 503.18、628.3、761 億元，歸母凈利潤分別為 38.13、44.7、53.21 億元，EPS 分別為 0.93、1.09、1.29 元，對應(yīng) PE 分別為 26X、23X、19X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：智能機(jī)需求增速放緩，大客戶技術(shù)方案變更、中美貿(mào)易戰(zhàn)
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