>> 方正證券-太陽紙業(yè)（002078）業(yè)績符合預(yù)期，盈利預(yù)期逐季改善-190415
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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此報告為加密報告 |
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【點評】
整體受到需求下滑牽制。2018 下半年開始景氣度下滑，四季度毛利率17.33%，，凈利率7.71%，同比接近腰斬，環(huán)比也有所下滑，主要源于1）需求不振，紙價下行，主要產(chǎn)品雙膠紙及銅版紙皆出現(xiàn)10%的下滑，2）人民幣Q4 貶值4.5%，對成本形成壓力。對盈利貢獻較大產(chǎn)品為雙膠紙、銅版紙及溶解漿，毛利率占比分別為39%，22.3%級12.6%，其中雙膠紙盈利能力最強，且行業(yè)需求較好，疊加公司2018 年3 月有30 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，實現(xiàn)收入逆勢22%的增長，毛利率27.3%，同比下滑1pct。在這樣的行業(yè)背景下，太陽收入及盈利領(lǐng)先于同行，體現(xiàn)出較強抗風險性。
2019 年大概率迎來行業(yè)盈利拐點。根據(jù)我們渠道調(diào)研，上游紙漿及下游產(chǎn)成品庫存仍然較高，但是目前處于去庫存的狀態(tài)。根據(jù)亞太森博統(tǒng)計，目前雙膠紙及復印紙庫存分別為40 天及31 天，處于環(huán)比改善的狀態(tài)。港口庫存于2 月底達到高點，逐步去化，目前青島港已經(jīng)消耗20 萬噸庫存，常熟港消耗15 萬噸庫存，我們判斷隨著庫存消耗，行業(yè)將逐步迎來盈利拐點?；瘜W漿項目為太陽盈利打開空間。造紙原材料木漿定價權(quán)在海外，由于上游具備資源優(yōu)勢近年維持暴利運轉(zhuǎn)的狀態(tài)。太陽老撾30 萬噸化學漿項目有效補充公司原材料受制于人的劣勢，且打開盈利空間，未來發(fā)展可期。
盈利預(yù)測與投資建議。太陽為造紙行業(yè)制造管理能力領(lǐng)先公司，且我們認為2019 年景氣度將逐季改善，預(yù)計公司2019-2021 年EPS 為0.81/0.97/1.08 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：漿價大幅下跌，需求不振帶動紙價快速下跌。
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