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2018年公司實(shí)現(xiàn)收入43.68億元、同增13.45%，歸母凈利潤(rùn)6.41億元、同增27.69%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入11.01億元、同增14.71%，歸母凈利潤(rùn)1.53億元、同增23.60%。
        ▍收入端：結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)同店提升，門(mén)店數(shù)量?jī)粼?62家。2018年休閑鹵制品收入42.13億元、同增13.47%，從門(mén)店看，2018年公司門(mén)店凈增862家至9915家；從單店看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)全年同店實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)，其中公司鮮貨產(chǎn)品單價(jià)同增8.49%。分品類(lèi)看，公司主要產(chǎn)品禽類(lèi)/蔬菜產(chǎn)品收入分別同增10.97%/15.74%，其中量增3.00%/8.24%，均價(jià)同增7.73%/6.94%；畜類(lèi)收入下降24%至2687萬(wàn)元，但規(guī)模較小、總體影響不大。分區(qū)域看，公司全國(guó)化布局較為充分、各區(qū)域發(fā)展均衡，華中/華東/華南/西南/華北收入分別同增12.37%/11.81%/17.01%/  9.48%/7.37%，收入相對(duì)較小的西北地區(qū)收入同增78.65%、增長(zhǎng)迅速；此外公司加速海外市場(chǎng)拓展，新加坡/香港收入同增319%至5663萬(wàn)元，門(mén)店已有數(shù)十家。
        ▍盈利分析：原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率承壓，費(fèi)用下降致盈利能力改善。2018年毛利率同降1.49PCTs，主要系鴨副產(chǎn)品價(jià)格上漲所致，2018年公司單位成本上漲達(dá)10.51%，其中禽類(lèi)單位成本同增11.35%。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同降2.84PCTs，主要系2017  年上市增加廣告費(fèi)推進(jìn)品牌形象建設(shè)，導(dǎo)致2018年廣告宣傳費(fèi)用率同比下降3.73PCTs；管理費(fèi)用率同降0.73PCT，主要系上市后咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)下降0.6PCT所致。綜合導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)率同增1.64PCTs。
        ▍展望2019年：內(nèi)生&外延穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力持續(xù)改善。2019Q1公司加速推進(jìn)門(mén)店擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)收入有望實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)。展望2019年，門(mén)店端，我們預(yù)計(jì)凈開(kāi)店800-1200家；同店端，在產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)下望延續(xù)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入實(shí)現(xiàn)中低雙位數(shù)增長(zhǎng)。成本端，2018年原料成本已處高位、預(yù)計(jì)2019年上漲空間不大，疊加公司部分低價(jià)原料儲(chǔ)備，預(yù)測(cè)公司成本壓力不大，同時(shí)考慮產(chǎn)品升級(jí)，預(yù)計(jì)2019年毛利率有所提升；費(fèi)用率端預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降，全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：門(mén)店擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期，食品安全問(wèn)題，新品推廣不達(dá)預(yù)期。
        ▍投資建議：維持對(duì)公司2019/2020年EPS預(yù)測(cè)為1.88/2.24元，新增2021年EPS預(yù)測(cè)2.57元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。