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  公司  2018  年實現(xiàn)營業(yè)收入  43.68  億元，同比+13.45%。Q4  收入增長加快，主要系開店及同店加速增長所致：18Q4  門店增量為  205  家，快于  17Q4  門店凈增量（133  家）；此外，18Q4  同店預計亦實現(xiàn)  3-4%區(qū)間增幅。從全年看，公司開店節(jié)奏前低后高，同店亦實現(xiàn)穩(wěn)健增長。從門店類型看，加盟店仍是公司主力發(fā)展類型，從區(qū)域分布看，全國主要區(qū)域收入增速總體均衡，其中華南增速亮眼，主要系需求及產(chǎn)能充沛所致。量價驅(qū)動，同店保持健康增長。我們預計  18  年公司存量門店同店增長近  3%，達到公司內(nèi)部增長目標。同店增長主要來自于線上引流、門店升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及部分產(chǎn)品提價。
        成本壓力令全年毛利率有所下滑。公司  18  年整體毛利率為  34.30%，同比-1.49pct。毛利率同比下行，主要系原料鴨副凍品（原材料占比為  50%左右）價格上行所致，18  年毛鴨價格同比上漲，公司部分產(chǎn)品的原料凍品價格（鴨腸、鴨舌等）出現(xiàn)  60%以上暴漲，令公司提價后仍面臨一定成本壓力。分品類看，除了禽類產(chǎn)品外，畜類、蔬菜類及其他品類毛利率提升可觀，主要系規(guī)模化效應帶來單位采購及生產(chǎn)成本下降所致。從  19Q1  看，公司原料采購價格基本鎖定，后續(xù)看毛鴨價格呈回落趨勢，未來預計持續(xù)于低位震蕩，疊加公司生產(chǎn)效率提升及持續(xù)提價能力，毛利率有望穩(wěn)中略升。
        費用率下行對沖成本壓力，盈利能力仍提升。18  年公司整體費用率為  14.43%，同比-3.46pct。其中銷售費用率為  8.23%，同比-2.84pct。從拆分看，主要系廣告宣傳投入減少所致，同比降幅達  74.16%，公司在面臨成本壓力是減少促銷宣傳，是銷售費用率下行主因。18  年公司費用率下行，對沖成本壓力，公司18  年凈利潤率為  14.44%，同比+1.52pct，盈利能力保持改善。
        盈利預測與投資建議：公司為休閑鹵制品行業(yè)龍頭，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，未來將在主業(yè)發(fā)展及新業(yè)務成長兩個層面并進，實現(xiàn)收入的穩(wěn)健增長及毛利的持續(xù)改善，屬于兼具成長性及盈利性的標的。我們根據(jù)公司年報，調(diào)整了盈利預測。預計公司  2019  年收入為  50.44  億元（+15.5%），EPS  為  1.96  元（+25.2%）對應  2019  年  4  月  15  日收盤價，19  年  PE  為  23x，較歷史水平及同業(yè)估值均存折價，建議投資者積極關(guān)注。
        風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，原材料價格攀升，宏觀經(jīng)濟下滑。