>> 海通證券-保利地產(chǎn)(600048)年報點評：行業(yè)龍頭均衡布局，保持穩(wěn)健增長-190417
| 上傳日期： |
2019/4/17 |
大小： |
354KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
涂力磊，楊凡 |
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一二線城市及六大核心城市群銷售貢獻達 77%，其中在珠三角實現(xiàn)簽約銷售 1170 億元，較去年同期增長 24%。公司深耕城市中，單城簽約過百億城市 12 個，廣州實現(xiàn)簽約 400 億元，佛山、北京超過 250 億元，東莞、中山等首次突破100 億元。
營業(yè)收入和利潤穩(wěn)增長。公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 1945.55 億元，同比增長 32.66%；凈利潤 261.49 億元，同比增長 32.78%；歸母凈利潤 189.04 億元，同比增長 20.92%。公司毛利率提升 1.45 個百分點至 32.49%，主要因房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)項目價格上升，房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率提升至 32.68%。公司 2018 年實現(xiàn)投資收益 26.90 億元，同比增長 60.06%，主要因長期股權(quán)投資收益同比大幅增長所致。公司 2018 年凈利率 13.44%，與 2017 年基本持平。
強現(xiàn)金回籠管控，負債結(jié)構(gòu)合理，融資成本較低。2018 年，公司持續(xù)優(yōu)化資金管理，全年累計實現(xiàn)銷售回籠 3562 億元，回籠率達 88%，在資金趨緊的背景下保持回籠率穩(wěn)中有升。截止 2018 年底，公司資產(chǎn)負債率 77.97%，基本保持穩(wěn)定；凈負債率 80.55%，同比降低 5.82 個百分點，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理，具備較強的抗風險能力；賬面有息負債 2636.57 億元，其中銀行貸款、直接融資占比分別為 71%和 15%，有息負債綜合成本僅約 5.03%，成本優(yōu)勢明顯。
土儲持續(xù)聚焦一二線城市和都市圈。2018 年，公司拓展項目 132 個，新增容積率面積 3116 萬平方米，是年度簽約面積的 114%，為銷售規(guī)模持續(xù)增長奠定基礎；拓展成本 1927 億元，平均樓面地價 6186 元/平方米。公司持續(xù)加大一二線城市及核心城市群的滲透深耕，年內(nèi)一二線城市拓展金額和面積分別為 74%和 61%，且三四線城市新增容積率面積中 53%位于珠三角、長三角城市群。截至 2018 年末，公司待開發(fā)面積 9154 萬平方米，其中一二線城市占比 60%，六大城市群合計占比 69%。
投資建議：“優(yōu)于大市”。公司土儲全國化布局，有較強的抗風險能力，財務穩(wěn)健且融資成本低。我們給予公司 2019 年 8-9 倍 PE 估值，對應合理市值區(qū)間為 1836-2066 億元，對應合理價值區(qū)間為 15.44-17.37 元每股，對應 2019年 PEG 為 0.39-0.43，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：公司房地產(chǎn)項目結(jié)轉(zhuǎn)不達預期或結(jié)轉(zhuǎn)毛利率不達預期。
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