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新聞聯(lián)播通報(bào)的電子煙產(chǎn)品為加熱不燃燒煙草（HNB），其作為煙草專賣產(chǎn)品（尤其煙彈），目前在國內(nèi)仍處于禁售狀態(tài)。根據(jù)法規(guī)，非法經(jīng)營銷售該類產(chǎn)品達(dá)到五萬元以上，即為“情節(jié)嚴(yán)重”，并觸犯《刑法》中的非法經(jīng)營罪。近一年來，國內(nèi)加大對加熱不燃燒產(chǎn)品走私的打擊力度，本次央視通報(bào)的打擊電子煙走私示范案件，亦是彰顯國家對于規(guī)范HNB  市場的信心和決心。
        全球HNB  煙草潛力正逐步驗(yàn)證。HNB  在海外正呈快速擴(kuò)張趨勢，根據(jù)菲莫國際2018  年數(shù)據(jù)：公司當(dāng)年HNB  煙彈銷量同增93.2%至443  億支；用戶數(shù)量同增39%至960  萬人?？紤]煙民對HNB  接受度正逐步提升，且該品類對煙草稅收影響有限（詳見去年8  月深度：《析海外鑒中國，新型煙草破局可期》），各國政府對于HNB  市場的開放度正逐步提升：如美國有望在年內(nèi)開放IQOS  銷售，考慮美國煙草審批機(jī)構(gòu)（FDA）在全球具有較強(qiáng)權(quán)威性，若IQOS  能夠獲得美國市場的準(zhǔn)入資格，不僅助力HNB  市場擴(kuò)容，亦有望推動全球其他地區(qū)政策的放開（詳見今年3  月深度：《IQOS  全球快速擴(kuò)張，看好新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會》）。
        國內(nèi)加熱不燃燒煙草政策趨于積極。對于中煙而言，能否推出有競爭力的HNB  產(chǎn)品不僅關(guān)乎未來對國內(nèi)煙草市場掌控力，亦是  “走出去”戰(zhàn)略能否落地關(guān)鍵要素。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在監(jiān)管部門大力整治國內(nèi)HNB  市場同時(shí)，各中煙亦加速推出相關(guān)產(chǎn)品：包括云南中煙、四川中煙、湖北中煙等煙企陸續(xù)發(fā)布HNB  新品，國內(nèi)HNB  產(chǎn)品在設(shè)計(jì)研發(fā)端持續(xù)升溫。同時(shí)，政策端亦出現(xiàn)了積極變化，如：1）在2018  年7  月煙草總局印發(fā)的改革要點(diǎn)通知中，明確深化新型煙草創(chuàng)新改革，推進(jìn)新型煙草制品定型化、產(chǎn)業(yè)化、品牌化發(fā)展，推進(jìn)政策法規(guī)研究；2）2018  年末，中煙國際擬赴港上市，新型煙草出口是其主要業(yè)務(wù)。
        加速新型煙草布局，勁嘉迎來業(yè)務(wù)延伸良機(jī)。在新型煙草領(lǐng)域，勁嘉聯(lián)手云南中煙（國內(nèi)最大的加熱不燃燒煙草出口商），與云煙全資子公司華玉科技成立“嘉玉科技”進(jìn)行煙具產(chǎn)品生產(chǎn)；同時(shí)，公司亦和小米系成立“因味科技”，有望提升煙具類產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)能力。目前勁嘉已與多家中煙公司開展相關(guān)新型煙草研發(fā)，看好公司憑借中煙渠道和產(chǎn)品優(yōu)勢，率先和中煙公司共同匹配研發(fā)，切入新型煙草市場。伴隨國內(nèi)對于HNB走私以及蒸汽型電子煙不規(guī)范經(jīng)營行為加大打擊力度，新型煙草市場正朝著“良幣驅(qū)逐劣幣”方向演進(jìn)，看好以勁嘉為代表的中煙系正規(guī)軍迎來發(fā)展機(jī)遇。
        大包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，帶來業(yè)績增長新動能。近年來，公司聚焦精品煙盒、酒盒及3C  產(chǎn)品包裝，發(fā)力彩盒業(yè)務(wù)。公司前期在印前環(huán)節(jié)（設(shè)計(jì)）、印中環(huán)節(jié)（印刷）有較強(qiáng)的技術(shù)積累，伴隨印后環(huán)節(jié)（制盒）精細(xì)化和自動化程度升級，公司彩盒制造能力持續(xù)提升。受此推動，公司成功戰(zhàn)略入股申仁包裝，并共同推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，以夯實(shí)對茅臺集團(tuán)的一體化包裝服務(wù)能力，我們判斷今年開始茅臺類大包裝產(chǎn)品有望逐漸增加貢獻(xiàn)；同時(shí)，公司亦開拓如第四套人民幣紀(jì)念幣套裝盒、多款新型煙草彩盒包裝、知名白酒品牌如“勁酒”、“五糧液”、“江小白”的外包裝等，2018  年彩盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.8  億元，同增79.81%。我們判斷，受益于彩盒生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力持續(xù)提升，公司料加速引入新客戶和新產(chǎn)品，帶來公司業(yè)績增長新動能。
        投資建議：煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)健趨良，大包裝業(yè)務(wù)漸入佳境，新型煙草打開成長空間，繼續(xù)維持“買入”評級。公司作為國內(nèi)上市民營煙標(biāo)龍頭，近兩年主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況佳、財(cái)務(wù)杠桿率低，緊貼中煙及酒類大客戶不斷延伸業(yè)務(wù)，在A  股中極具稀缺性。其中：在包裝主業(yè)領(lǐng)域，受益于煙標(biāo)恢復(fù)性增長和大包裝業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，公司收入、業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健較快增長，基于“前端設(shè)計(jì)+后道包裝工序”優(yōu)勢下的品類&客戶拓展為傳統(tǒng)主業(yè)中長期看點(diǎn)；同時(shí)，公司積極布局新型煙草業(yè)務(wù)以配套中煙產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，后續(xù)新型煙草政策若逐步明朗并落地，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)延伸，并帶來更大成長空間。公司前期引入國資背景戰(zhàn)略投資者，更是為整合與創(chuàng)新保駕護(hù)航。我們預(yù)計(jì)2018-2020  年公司歸母凈利潤7.26/8.94/10.68  億元，對應(yīng)PE33/27/23X，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  中國禁煙力度提升，拖累卷煙需求；
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