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19  年公司丹陽(yáng)基地新產(chǎn)能擴(kuò)張到位，有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)  19-20  年凈利增速19%、20%，維持強(qiáng)烈推薦-A  投資評(píng)級(jí)。
        年報(bào)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。公司  18  年收入  42  億，增  18%；凈利7.3  億，增  23%，扣非凈利  6.4  億，增  25%。公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額  8  億，同比增  230%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善明顯。
        電商渠道保持  40%以上增速，線下渠道改革后效果明顯。公司在  18  年  3  季度將魚(yú)躍天貓旗艦店收回自營(yíng)，消化天貓渠道庫(kù)存導(dǎo)致  3  季度線上收入有所放緩，從全年表現(xiàn)來(lái)看我們判斷  4  季度已恢復(fù)快速增長(zhǎng)。公司品牌優(yōu)勢(shì)突出，收回自營(yíng)利于公司加強(qiáng)終端管控，我們預(yù)計(jì)  19  年電商渠道仍將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。線下恢復(fù)  10%以上增速。公司  18  年針對(duì)線下平臺(tái)進(jìn)行人員機(jī)構(gòu)調(diào)整以及終端精細(xì)化策略，18  年線下增速恢復(fù)到  10%以上，我們認(rèn)為線下增速的恢復(fù)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有積極意義。
        核心產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)。產(chǎn)品系列看，呼吸供氧收入  13  億，增  26%。家用醫(yī)療  15  億，增  17%。醫(yī)用臨床  10  億，增  10%。子公司方面：中優(yōu)消毒產(chǎn)品收入  5.2  億，增  25%；針灸針類(lèi)產(chǎn)品收入  2  億，增  22%。AED  收入  1.4  億，國(guó)內(nèi)增速超  180%。上械受技改影響，略有下滑。
        19  年產(chǎn)能擴(kuò)充調(diào)整有望到位。公司  18  年受限于產(chǎn)能，影響部分產(chǎn)品放量。中優(yōu)、電動(dòng)輪椅、AED  等產(chǎn)品均供不應(yīng)求。19  年公司丹陽(yáng)生產(chǎn)基地將建成投產(chǎn)，魚(yú)躍體系產(chǎn)品、中優(yōu)產(chǎn)品以及上械產(chǎn)品的產(chǎn)能將逐漸轉(zhuǎn)入新生產(chǎn)基地，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。
        維持強(qiáng)烈推薦-A  投資評(píng)級(jí)：公司品牌和渠道優(yōu)勢(shì)突出，看好公司作為平臺(tái)型企業(yè)內(nèi)生與外延并舉的發(fā)展空間，  2019  年公司產(chǎn)能擴(kuò)充及整合到位后有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)  19-20  年凈利增  19%、20%，維持強(qiáng)烈推薦-A  投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。