>> 海通證券-榮盛石化(002493)公司年報點評：大煉化項目穩(wěn)步推進(jìn),毛利下降和期貨虧損拖累4Q18盈利-190417
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 563KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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利潤分配方面，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0 元（含稅）。公司預(yù)計1Q19 歸母凈利潤5.73-7.00 億元，同比增長-10%~10%。
PX 價差維持高位。2018 年，PX 平均價格1068 美元/噸，同比+25%；“PX-石腦油”價差448 美元/噸，同比+26%。1Q19，PX 平均價差557 美元/噸，雖環(huán)比有所下滑，但在“PX-PTA-滌綸長絲”產(chǎn)業(yè)鏈中，仍維持較高盈利。
2018 年全年P(guān)TA 價差同比擴(kuò)大25%，4Q18 PTA-滌綸價差大幅收窄。2018年，PTA 均價6447 元/噸，同比+25%；“PTA-0.655*PX”平均價差（不含稅）808 元/噸，同比+45%。滌綸POY 均價9552 元/噸，同比+14%；“滌綸POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均價差（不含稅）1325 元/噸，同比+4%，基本持平。但4Q18 由于油價大跌、下游需求不足，PTA-滌綸價差大幅回落，4Q18 PTA 平均價差623 元/噸，同比-11%，環(huán)比-46%；滌綸POY 平均價差1206 元/噸，同比-11%，環(huán)比-21%。
4Q18 毛利大幅下降和期貨虧損拖累盈利。4Q18，油價大跌帶動PTA-滌綸價差環(huán)比大幅收窄，4Q18 公司實現(xiàn)毛利10.65 億元，較3Q18 環(huán)比下降7.34億元。此外，4Q18 公司公允價值變動凈收益-4.57 億元，環(huán)比下降5.34 億元，我們判斷主要由于期貨虧損。2018 年全年，公司期貨公允價值變動損益-4.34億元。
煉化一體化項目穩(wěn)步推進(jìn)。公司控股浙石化4000 萬噸/年煉化一體化項目51%股權(quán)，項目總投資1731 億元，包括4000 萬噸/年煉油、800 萬噸/年對二甲苯和280 萬噸/年乙烯，分兩期實施。截至2018 年末，一期項目建設(shè)安裝工作基本完成，逐步轉(zhuǎn)向試生產(chǎn)準(zhǔn)備及預(yù)銷售階段。公司2018 年底在建工程589.09 億元，較年初增長282.18%，主要由于浙石化投資建設(shè)支出增加。2019 年3 月，公司公告擬非公開發(fā)行不超過80 億元，用于浙石化二期項目。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為24 億元、28 億元和30 億元，EPS 分別為0.38、0.45、0.48 元，2019 年BPS 為3.59 元。參考可比公司估值水平，考慮到公司在可比公司中目前產(chǎn)業(yè)鏈最為完善，4000 萬噸/年煉化項目規(guī)模最大，給予其2019 年35-37 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間13.30-14.06 元（2019 年P(guān)B 為3.7-3.9 倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；浙石化煉化項目進(jìn)度不及預(yù)期。
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