>> 中信建投-豐林集團(601996)產(chǎn)能擴張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，年報業(yè)績穩(wěn)增-190417
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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其中2018Q4 實現(xiàn)營收5.07 億元，同比增長48.88%；歸母凈利潤0.29億元，同比增長976.01%；扣非后歸母凈利潤0.20 億元，同比增長777.28%。
我們的分析和判斷
產(chǎn)能提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)增
報告期內(nèi)，公司南寧廠技改與池州廠收購、技改順利完成，整體產(chǎn)能得到大幅度提升，同時公司加大對產(chǎn)品的研發(fā)投入，順應(yīng)家居消費升級的趨勢，主要集中生產(chǎn)和銷售鏤銑板、無醛板、加密板等高附加值的差異化產(chǎn)品。2018 年公司實現(xiàn)營收15.97 億元，同比增長22.71％；歸母凈利潤1.39 億元，同比增長15.32％。
分產(chǎn)品看，2018 年公司纖維板、刨花板、林木分別實現(xiàn)營收9.90、4.49、0.48 億元，同比分別增長15.22%、62.76%、-29.71%。其中南寧廠工廠技改（年產(chǎn)30 萬立方米超級刨花板）以及池州工廠收購、技改項目完成實現(xiàn)產(chǎn)能提升，帶動公司人造板業(yè)務(wù)營收增長。同時由于速生林地輪伐期一期為5 年，受當(dāng)期可伐林地面積以及蓄積量變化影響，林木行業(yè)營收出現(xiàn)波動。
公司產(chǎn)能截至2018 年底，公司在廣西南寧、百色和安徽池州擁有 3 家纖維板工廠，在廣西南寧、廣東惠州擁有 2 家刨花板工廠，合計產(chǎn)能規(guī)模達 130 萬立方米。公司于2018 年向索菲亞等 7名投資者非公開發(fā)行 1.91 億股，共募集資金 6.45 億元，將用于新西蘭卡韋勞年產(chǎn) 60 萬立方米刨花板生產(chǎn)線建設(shè)項目。此外，公司積極推進營林造林，持續(xù)打造“林板一體化”產(chǎn)業(yè)鏈，目前在廣西擁有約 20 萬畝速生豐產(chǎn)林林地。
整體毛利率持續(xù)提升，期間費用率小幅上升
盈利能力方面，公司2018 年綜合毛利率為22.57%，同比增長0.55pct，已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)四年提升；其中纖維板、刨花板、林木毛利率分別為19.14%、28.07%、48.32%，同比分別增長-0.35pct、0.19pct、10.04pct。2018 年公司凈利率為8.79%，同比下跌0.47pct，主要系公司期間費用率有所提升。
期間費用方面，公司2018 年期間費用率為16.13%，同比增長0.85pct。其中銷售費用率同比提升0.11pct至8.10%；管理費用率同比下降0.48pct 至7.07%，主要原因在于公司限制性股票激勵費用大幅減少；財務(wù)費用率同比增長1.22pct 至0.97%，主要系公司新增國際金融公司長期貸款及國內(nèi)銀行流動資金貸款以致利息支出有所增長。
投資建議：
公司產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能陸續(xù)升級和投產(chǎn)，未來成長可期。我們預(yù)計，2019-2020 年公司營業(yè)收入為20.25、24.78 億元，同比分別增長26.77%、22.36%；歸母凈利潤分別為1.85、2.32 億元，同比分別增長33.58%、24.34%，對應(yīng)最新PE 分別為23.3x 和18.6x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)能投放、技改不及預(yù)期，需求低迷超出預(yù)期
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