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公司2018年?duì)I業(yè)收入7.56億元（同比+32.50%，下同），歸母凈利潤(rùn)8480億元（+11.33%），對(duì)應(yīng)EPS為1.12元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增長(zhǎng)主要來(lái)自光伏組件自動(dòng)化產(chǎn)線等增長(zhǎng)拉動(dòng)。公司毛/凈利率分別為37.35%/11.93%（-6.82/-1.67pcts），盈利能力下滑主要由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致銷售價(jià)格下降，同時(shí)公司為下游戰(zhàn)略客戶主動(dòng)讓利。公司期間費(fèi)用率20.70%（-3.48pcts），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.77%/14.74%/-0.81%（-1.43/-0.71/-1.34pcts），費(fèi)用控制情況持續(xù)改善。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1661萬(wàn)元（-37.88%），回款能力有所下滑，主要是由于業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)帶來(lái)采購(gòu)付款增加，同時(shí)預(yù)計(jì)與公司為客戶放寬回款要求有關(guān)。
        ▍組件產(chǎn)線銷量高增，產(chǎn)品線不斷豐富。2018年公司光伏組件自動(dòng)化產(chǎn)線收入5.95億元（+33.64%），銷量153條（+40.37%），價(jià)格降至389萬(wàn)元/條（-4.79%），毛利率40.70%（-3.12pcts）；層壓機(jī)收入6408萬(wàn)元（-16.03%），銷量180臺(tái)（-22.08%），毛利率39.14%（-9.15pcts），銷量下滑或與配套整線銷售的統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)；串焊機(jī)收入1317萬(wàn)元（-13.48%），銷量44臺(tái)（+46.67%），毛利率6.47%（-18.24pcts）。公司增強(qiáng)在組件設(shè)備的“全鏈條”供應(yīng)能力，針對(duì)常規(guī)組件、雙玻組件、半片組件、疊瓦組件等產(chǎn)品類型，可提供太陽(yáng)能光伏組件自動(dòng)化生產(chǎn)鏈條中從電池片疊片、焊接、敷設(shè)到組件封裝所需的全部裝備，并得到隆基樂(lè)葉、通威股份、東方日升等國(guó)內(nèi)外的主流光伏生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可。
        ▍訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新品有望加速推廣。截至2018年底，公司存貨為5.67億元（+31.82%），主要是由于生產(chǎn)線在產(chǎn)品和發(fā)出商品增長(zhǎng)所致；預(yù)收款項(xiàng)3.69億元（+22.52%），主要是由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大合同收款增加形成，表面公司訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司2018年獲得疊瓦組件設(shè)備訂單1.5億元，電注入抗光衰設(shè)備及電池片自動(dòng)化設(shè)備訂單6495萬(wàn)元，集裝箱碼頭物流自動(dòng)化控制系統(tǒng)1334萬(wàn)元，動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)模組pack裝配自動(dòng)化產(chǎn)線訂單530萬(wàn)元，同時(shí)絲網(wǎng)印刷機(jī)、PECVD、HIT產(chǎn)線等設(shè)備加速研發(fā)，有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供新的增長(zhǎng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期，訂單落地不及預(yù)期，光伏增長(zhǎng)不及預(yù)期。
        ▍投資建議：綜合考慮公司產(chǎn)品盈利能力承壓及疊瓦組件有望加速推廣，我們調(diào)整公司2019-2021年EPS預(yù)測(cè)為1.64/2.84/4.05元（原2019/2020年EPS預(yù)測(cè)為1.60/3.21元，新增2021年預(yù)測(cè)4.05元），對(duì)應(yīng)PE為24/14/10倍，給予公司目標(biāo)價(jià)49.31元（對(duì)應(yīng)2019年30倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。