>> 中信證券-首旅酒店(600258)2018年年報點評：新起點，2019計劃開店顯著加速-190418
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 253KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，武明戈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍主業(yè)穩(wěn)健，負(fù)債減少助力增長。2018年收入85.39億元（+1.45%），歸母凈利8.57億元（+35.84%）(vs. 中信證券研究部預(yù)測8.72億元)，基本符合預(yù)期。剔除出售燕京飯店股權(quán)等收益（稅前1.44億元）扣非凈利6.90億元（+15.99%），EBITDA 23.03億元（+8.95%），實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流19.2億元，充?，F(xiàn)金流背景下，公司2018年凈償還11.74億元借款，節(jié)省5,060萬元利息，帶動公司利潤釋放。但同時，2018年計提南苑商譽(yù)減值8,189.63萬元，也抵銷了部分增長。分部來看，酒店、景區(qū)凈利潤分別增長39%/20%，EBITDA分別增長9.8%/12.5%，運(yùn)營層面增長相對平穩(wěn)。
▍如家計劃2019年開店大幅提速，經(jīng)營指標(biāo)尚待回升。2018年如家收入71.5億元（+1.45%），歸母凈利8.1億元（+25.54%）。18Q4同店口徑RevPAR增長1.4%（vs. 18Q1-3 +3.2%/18Q3+2.4%），環(huán)比放緩。我們預(yù)計19Q1有望保持18Q4增速，經(jīng)營指標(biāo)實現(xiàn)企穩(wěn)。分結(jié)構(gòu)看，中高端/經(jīng)濟(jì)型18Q4同店 RevPAR增長分別為+0.3%/1.5%（vs. 18Q1-3 +3.6%/+3.0%），中高端放緩更加明顯。2018年如家集團(tuán)新開433家、關(guān)店227家、凈開206家；截至2018年底，公司旗下酒店總數(shù)4,049家，其中如家集團(tuán)3,890家。公司計劃2019年新開酒店數(shù)量不低于800家、中高端不低于50%，相比上年450家計劃大幅提速，彰顯管理層經(jīng)營動力。截至2018年底簽約酒店530家，我們觀察到公司加速開店相關(guān)措施始于2019年，我們預(yù)計最新的簽約酒店數(shù)量高于年報披露數(shù)據(jù)。而與凱悅合作、優(yōu)化品牌等措施也為加速展店提供了基礎(chǔ)支撐。
▍本部酒店保持穩(wěn)健，景區(qū)業(yè)務(wù)模式調(diào)整提升盈利能力。本部酒店收入9.4億元（+1.55%），我們測算利潤端預(yù)計增約20%，保持平穩(wěn)增長。南山景區(qū)2018入園人數(shù)增長1.9%至498.76萬人次，帶動收入增長1.26%。而利潤增速顯著超過收入增速則是因為2018年商業(yè)銷售模式改變，將部分與廠家合作的商品采購銷售業(yè)務(wù)模式改為純出租場地業(yè)務(wù)模式，毛利率提升2.35 pcts。2019年開始，南山與觀音苑分成比例將由4:6轉(zhuǎn)變?yōu)?:5，預(yù)計景區(qū)盈利還將維持快速增長。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，新開門店低于預(yù)期，商譽(yù)減值的風(fēng)險等。
▍投資建議：公司股權(quán)激勵方案于2019年2月2日獲國資委正式批復(fù)，成為公司新一輪發(fā)展的起點。截至2018年底公司旗下中高端酒店占比17.8%（vs. 錦江33.1%/華住31.6%），加盟占比77.2%（vs. 錦江境內(nèi)88.2%/華住83.5%），均低于同梯隊對手。此次公司年報最大的亮點在于2019年公司計劃開店提速、邁上一個新的臺階。中國酒店結(jié)構(gòu)升級的市場機(jī)會確定性高，積極有效開店是其收獲成長的重要條件。而雖然短期酒店經(jīng)營指標(biāo)仍在低位，但我們認(rèn)為回升趨勢明確，酒店估值修復(fù)存在空間?？紤]行業(yè)機(jī)會+公司自身拐點，維持“買入”評級。我們預(yù)計其2019-20年EPS為0.98/1.08/1.19元，目標(biāo)價29.4元（對應(yīng)2019年30倍PE）。
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