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        工業(yè)富聯(lián)  18  年實(shí)現(xiàn)營收  4153.78  億元，同比增長(zhǎng)  17.2%；歸母凈利潤(rùn)  169.02  億元，同比增長(zhǎng)  6.5%。其中四季度營收  1314.52  億元，同比下降  5.8%，環(huán)比增長(zhǎng)5.2%；歸母凈利潤(rùn)  71.46  億元，同比增長(zhǎng)  12.2%，環(huán)比增長(zhǎng)  67.7%。公司  18  年初對(duì)其他主營業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，可比口徑營收增長(zhǎng)達(dá)  23.1%，毛利潤(rùn)同比基本持平。四季度整體毛利率  9.7%，同比減少個(gè)  0.3  百分點(diǎn)，環(huán)比增加  1.6  個(gè)百分點(diǎn)，超出預(yù)期。四季度同比環(huán)比看銷售、管理費(fèi)用均減少，效率提升卓有成效。18  年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入額為220億元，高于凈利潤(rùn)且顯著高于投資現(xiàn)金流凈流出額13.68億元，具備較強(qiáng)分紅能力。
        2、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及云服務(wù)設(shè)備驅(qū)動(dòng)營收增長(zhǎng)。
        通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品營收  2591  億元，同比增長(zhǎng)  20.8%，整體  ASP  提升，全球  4G  設(shè)施需求較佳驅(qū)動(dòng)；云服務(wù)設(shè)備營收  1532  億元，同比增長(zhǎng)  27.3%，整體  ASP  提升，公司客戶群體由網(wǎng)絡(luò)通訊領(lǐng)域拓展到電信運(yùn)營商；精密工具及工業(yè)機(jī)器人營收5.18  億，同比下降  46.3%，目前以內(nèi)部賦能為主。
        3、智能制造巨頭受益  5G、云及邊緣計(jì)算發(fā)展，解決方案、技術(shù)、客戶優(yōu)勢(shì)顯著。
        4G  普及  5G  興起、云計(jì)算快速發(fā)展及邊緣計(jì)算嶄露頭角驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、電信、云服務(wù)器及存儲(chǔ)器穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司核心優(yōu)勢(shì)在于完備產(chǎn)業(yè)鏈布局、完整解決方案&核心技術(shù)及客戶協(xié)同效應(yīng)。公司各領(lǐng)域市占率較高，下游集中度較高趨勢(shì)延續(xù)利好公司規(guī)模穩(wěn)定，多客戶優(yōu)勢(shì)可獲取通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備客戶的云服務(wù)設(shè)備訂單，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)?；?nbsp; 4G  加碼及  5G  投資節(jié)奏，電信及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求預(yù)計(jì)  19  年增速相對(duì)放緩，20  年提速。云計(jì)算廠商整體資本開支預(yù)計(jì)  19  年略有放緩，20  年望再提速。結(jié)構(gòu)件預(yù)計(jì)  19  年受智能手機(jī)出貨減弱影響，20、21  年換機(jī)新周期開啟可期。精密工具及機(jī)器人已開始在軌交等領(lǐng)域?qū)ν赓x能。
        4、霧小腦、工業(yè)云平臺(tái)、Micro  Cloud  及熄燈工廠奠定基石，內(nèi)部賦能初見成效，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)先鋒揚(yáng)帆起航。
        Accenture  預(yù)計(jì)到  2030  年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為全球經(jīng)濟(jì)帶來超  15  萬億美元增量。公司核心優(yōu)勢(shì)在于過去規(guī)模龐大、品類廣泛的智能制造經(jīng)驗(yàn)及海量數(shù)據(jù)積累，目前形成眾多拳頭產(chǎn)品及熄燈工廠標(biāo)桿，從增效降本數(shù)據(jù)看內(nèi)部賦能初見成效。
        5、首次給予“審慎推薦-A  評(píng)級(jí)”。
        工業(yè)富聯(lián)定位為鴻海精密旗下工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，制造業(yè)務(wù)順應(yīng)  5G+AIoT  及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大潮所需，同時(shí)探索工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，先內(nèi)部賦能后望對(duì)外賦能并拓展至泛工業(yè)領(lǐng)域，成為智能制造和科技服務(wù)綜合解決方案服務(wù)商。正文詳細(xì)梳理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司業(yè)務(wù)邏輯及拆分，并附工業(yè)富聯(lián)  18  年投資人說明會(huì)紀(jì)要。我們預(yù)測(cè)  19/20/21年歸母凈利潤(rùn)為  177.49/196.93/213.44  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  為  0.90/1.00/1.08  元，對(duì)應(yīng)  PE  為  18.1/16.3/15.0  倍，首次給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：下游資本開支不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)外部賦能低于預(yù)期。