>> 國泰君安-通化東寶(600867)2018年報點評：短期經(jīng)營調(diào)整，2019逐季變好-190417
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 472KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊松，丁丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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短期經(jīng)營調(diào)整影響業(yè)績，下調(diào) 2019-2020 年預(yù)測 EPS至 0.50/0.62（原為 0.55/0.67）,預(yù)計 2021 年 EPS 為 0.77 元，目前同類公司 2019 年 PE 約 37X，鑒于公司在糖尿病領(lǐng)域擁有較強優(yōu)勢，可享受估值溢價，上調(diào)目標(biāo)價至 21 元（對應(yīng) 2019 年 PE 約 42X），維持公司增持。
業(yè)績略低于預(yù)期。公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入為 26.93 億元，同比增長5.80%，歸母凈利潤 8.39 億元，同比增長 0.25%，其中 2018Q4 單季營收同比下滑 1.2%，單季凈利潤同比下滑 19.7%，整體業(yè)績略低于預(yù)期。
終端純銷基本平穩(wěn)，短期經(jīng)營策略調(diào)整影響業(yè)績。盡管終端純銷基本平穩(wěn)（預(yù)計增速 10%左右），但公司出于中長期發(fā)展考量，減少渠道庫存風(fēng)險，增強銷售隊伍專一性和體系穩(wěn)定性，從 2018 年 Q3 開始，全面清理商業(yè)及部分終端醫(yī)院庫存，同時 Q4 疊加部分區(qū)域因中標(biāo)價格下降調(diào)整收入結(jié)算，使得報表收入增速出現(xiàn)較大幅度下降。此外 2018Q4 部分非胰島素品種階段性廣告投入導(dǎo)致銷售費用顯著快于收入增速，拖累整體凈利潤。
2019 年預(yù)計將逐季好轉(zhuǎn)。公司經(jīng)過 2018 年下半年持續(xù)高強度的經(jīng)營調(diào)整，目前渠道庫存已基本恢復(fù)至正常狀態(tài)，預(yù)計 2019 年 Q1 開始有望保持正常動銷增長。目前公司主要后續(xù)品種甘精胰島素已處于報產(chǎn)等待現(xiàn)場檢查階段，門冬胰島素申報生產(chǎn)已獲受理，GLP-1 利拉魯肽注射液目前已開始進行Ⅲ期臨床試驗，隨著產(chǎn)品線逐步豐富，公司糖尿病領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢有望進一步鞏固。
風(fēng)險提示：后續(xù)產(chǎn)品獲批進展低于預(yù)期
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