>> 招商證券-艾迪精密（603638）收入利潤高增長，行走馬達(dá)將成亮點(diǎn)-190418
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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破碎錘收入同比增長 80%以上，銷量創(chuàng)歷史新高。收入結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)我們預(yù)測，一季度液壓破碎錘收入約 2.6 億元，同比增長 80%以上，破碎錘整機(jī)銷量約 7500 根，一季度破碎錘銷量也創(chuàng)了歷史季度新高。液壓件收入約 1 億元，同比增長 30%以上。
毛利率環(huán)比改善明顯。一季度毛利率 43.1%，環(huán)比 2018Q4 的 38.9%顯著改善，也從側(cè)面說明 2018Q4 的毛利率下降主要系制造工人獎金計(jì)提暫時導(dǎo)致。預(yù)計(jì)隨著公司破碎錘大錘收入占比的持續(xù)增加，以及收入規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率將穩(wěn)中有升。
主機(jī)廠占比增大致經(jīng)營現(xiàn)金流承壓。一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-5115 萬元，主要系公司收入中，來自工程機(jī)械主機(jī)廠的占比顯著加大，而不同于后市場現(xiàn)收現(xiàn)提的模式，主機(jī)廠一般有兩個月左右賬期，導(dǎo)致公司短期經(jīng)營現(xiàn)金流面臨一定壓力，待主機(jī)廠收入占比穩(wěn)定后，現(xiàn)金流會有改善。
我們認(rèn)為，艾迪精密當(dāng)前亮點(diǎn)主要有三： 1）主機(jī)銷售景氣疊加配錘率提升，破碎錘供不應(yīng)求，得益于挖掘機(jī)等主機(jī)銷量的增長，以及炸藥管控等因素，一季度以來，破碎錘銷量，特別是大錘，一直處于供不應(yīng)求狀態(tài)，目前破碎錘月產(chǎn)能 2500 臺，至年底將達(dá)到 3000 臺，預(yù)計(jì) 2019 年全年相較于 18 年將有較高增長； 2）破碎錘前裝化將提升行業(yè)集中度，原來破碎錘行業(yè)主要集中在后市場，隨著配錘率的不斷提升，主機(jī)廠開始重視屬具市場，由于破碎錘液壓油路與主機(jī)油路連接，在發(fā)生故障時難以界定是破碎錘責(zé)任還是主機(jī)液壓系統(tǒng)責(zé)任，故主機(jī)廠對破碎錘前裝化意愿強(qiáng)烈，而不同于后市場的品牌繁多，一般主機(jī)廠采購破碎錘品牌數(shù)量最多不超過 3 個，若前裝化趨勢明確，艾迪作為行業(yè)龍頭，與國內(nèi)外主機(jī)龍頭均有深入合作，有望進(jìn)一步提升市占率； 3）液壓件進(jìn)口替代空間較大，除泵閥外，公司將大力拓展行走馬達(dá)前裝市場。液壓件 5 大件中（泵 1，閥 1，行走馬達(dá) 2，回轉(zhuǎn)馬達(dá) 1），行走馬達(dá)價值量約占 40%，作為技術(shù)最領(lǐng)先的國產(chǎn)挖掘機(jī)行走馬達(dá)供應(yīng)商，艾迪已經(jīng)為多個國內(nèi)知名主機(jī)廠批量、小批量提供前裝行走馬達(dá)，并已送樣品至海外知名主機(jī)廠。艾迪行走馬達(dá)產(chǎn)品較那博、KYB 等海外品牌性價比優(yōu)勢明顯，進(jìn)口替代趨勢非常確定。目標(biāo) 3-5 年內(nèi)行走馬達(dá)銷量達(dá) 20 萬臺。
擬定增 7 億元建設(shè)液壓件項(xiàng)目，鑄件工廠即將上馬。報告期內(nèi)公司公告擬非公開發(fā)行 7億元，用于建設(shè)高端液壓馬達(dá)、主泵等生產(chǎn)項(xiàng)目，非公開發(fā)行對象為董事長宋飛、溫雷、君平投資、甲申投資等 4 名特定對象，其中董事長宋飛擬認(rèn)購 1 億元，溫雷認(rèn)購 4 億元，君平投資、甲申投資擬各認(rèn)購 1 億元。溫雷原通過中融香港持有艾迪 4.76%股權(quán)，本次發(fā)行后溫雷及其一致行動人將成為公司 5%以上股東。大股東及重要股東積極參與增發(fā)，顯示對于公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。募集資金未來將用于主泵、馬達(dá)等液壓件項(xiàng)目，其中占地 200 畝，產(chǎn)能約 5 萬噸/年的鑄件工廠項(xiàng)目即將上馬。
業(yè)績預(yù)測及投資建議。預(yù)測 19 年凈利潤將超之前預(yù)期。隨著破碎錘產(chǎn)能的順利釋放，和行走馬達(dá)、主泵等液壓件在主機(jī)廠和后市場的不斷拓展和進(jìn)口替代，我們預(yù)計(jì)艾迪精密 19 年凈利潤將高于之前 30%的市場預(yù)期。預(yù)計(jì)艾迪 2019 年收入 15.5 億元（破碎錘10 億，液壓件 5.5 億元），凈利潤 3.41 億元，同比增長 51%，對應(yīng) 2019 年 PE 24 倍，維持強(qiáng)烈推薦！
風(fēng)險提示：工程機(jī)械相關(guān)配件、零部件銷量系統(tǒng)性下滑，液壓件前裝拓展進(jìn)度低于預(yù)期。
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