>> 興業(yè)證券-唐人神(300094)行業(yè)低迷利潤承壓,養(yǎng)豬逆勢擴張-190418
| 上傳日期: |
2019/4/19 |
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| 497KB |
| 格式: |
pdf 共6頁 |
來源: |
興業(yè)證券 |
| 評級: |
審慎增持 |
作者: |
陳嬌,毛一凡,閻亞 |
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其中單四季度:公司收入 43.3 億(+28.64%),歸母凈利潤 2073.33 萬,扣非后 799.77 萬。公司擬以 8.29 億股為基數(shù),每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.5 元。 2019 年一季度,收入 33.55 億(+2.2%),歸母凈利潤 539.38 萬(-87.85%),扣費后虧損 75 萬。 生豬低迷疊加招采后遺癥,拖累飼料業(yè)務。2018 年飼料整體承壓,豬處于周期低點,加上 8 月份后非洲豬瘟影響,產(chǎn)能同比下滑幅度持續(xù)擴大,養(yǎng)殖戶虧損嚴重,飼料需求減弱,尤其四季度豬料顯著下滑。禽則是產(chǎn)能收縮,行業(yè)景氣上行的階段,飼料銷售也處于不利時期,加之原材料價格波動影響盈利能力。公司銷售飼料 481.01 萬噸(+2.3%),主營禽料的山東和美收入增長但利潤略降。亮點是側(cè)重發(fā)展的水產(chǎn)料增長近 50%,我們估計 30 萬噸左右。 生豬出欄大增,但因低價及疫病盈利受損。生豬 2018 年公司生豬出欄 68.1萬頭(+25.03%),顯著增長,我們估計成本在 12.8 元/kg,整體較為平穩(wěn)。但全年生豬均價僅 12.7 元/kg,二季度價格極端低迷,三季度后又遇非洲豬瘟導致調(diào)運受阻,價格波動,總體來看養(yǎng)豬量增利減。公司因為價格波動計提存貨跌價損失 0.44 億以及龍華農(nóng)牧商譽減值 0.31 億。我們估計養(yǎng)豬虧損及相關(guān)減值共 1.2 億。 加快建設(shè)豬場,配套后期發(fā)展。據(jù)年報,2018 年底公司在建工程 3.04 億(+39.35%),存欄母豬 55 萬頭(+23.87%),存欄商品豬 40.74 萬頭(+49%),力爭 2019 年自有生豬全年出欄 120 萬頭以上。擴張方面,公司在美神種豬的基礎(chǔ)上,靈活應對增量計劃,湖南、河北、甘肅等土地相對易得區(qū)域,公司投資建設(shè)自繁自養(yǎng)基地,南方部分地區(qū)則依靠現(xiàn)有母豬場發(fā)展公司+農(nóng)戶,多管齊下,快速上量。 一季度仍受累于飼料與養(yǎng)豬低迷,但曙光已現(xiàn)。公司一季度扣非仍略有虧損,仍是延續(xù)去年四季度以來的豬價低迷,存欄持續(xù)下行的行業(yè)環(huán)境,導致豬及飼料雙雙承壓。豬價一季度均價 12.8 元/kg,但我們估計因防疫增強,公司成本上浮估計 0.5 元/kg 左右,至 13.3 元/kg。但隨養(yǎng)豬產(chǎn)能去化,公司未來將迎來量利齊增的時期。 投資建議:2018 年飼料養(yǎng)豬雙雙承壓,但公司頂住壓力逆勢擴張,隨豬價景氣上行,將釋放巨大業(yè)績彈性。經(jīng)調(diào)整,預計 2019 年至 2021 年 EPS 為 0.48、1.45 和 0.96 元,對應 2019 年 4 月 18 日收盤價格 PE 31.6 倍、10.5 倍和 15.8倍,維持“審慎增持”評級。 風險提示:動物疫病,豬、禽價格波動,大宗商品價格波動,政策變化
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