>> 興業(yè)證券-唐人神（300094）行業(yè)低迷利潤承壓，養(yǎng)豬逆勢擴張-190418
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡，閻亞 |
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其中單四季度：公司收入 43.3 億（+28.64%），歸母凈利潤 2073.33 萬，扣非后 799.77 萬。公司擬以 8.29 億股為基數(shù)，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.5 元。
2019 年一季度，收入 33.55 億（+2.2%），歸母凈利潤 539.38 萬（-87.85%），扣費后虧損 75 萬。
生豬低迷疊加招采后遺癥，拖累飼料業(yè)務。2018 年飼料整體承壓，豬處于周期低點，加上 8 月份后非洲豬瘟影響，產(chǎn)能同比下滑幅度持續(xù)擴大，養(yǎng)殖戶虧損嚴重，飼料需求減弱，尤其四季度豬料顯著下滑。禽則是產(chǎn)能收縮，行業(yè)景氣上行的階段，飼料銷售也處于不利時期，加之原材料價格波動影響盈利能力。公司銷售飼料 481.01 萬噸（+2.3%），主營禽料的山東和美收入增長但利潤略降。亮點是側(cè)重發(fā)展的水產(chǎn)料增長近 50%，我們估計 30 萬噸左右。
生豬出欄大增，但因低價及疫病盈利受損。生豬 2018 年公司生豬出欄 68.1萬頭（+25.03%），顯著增長，我們估計成本在 12.8 元/kg，整體較為平穩(wěn)。但全年生豬均價僅 12.7 元/kg，二季度價格極端低迷，三季度后又遇非洲豬瘟導致調(diào)運受阻，價格波動，總體來看養(yǎng)豬量增利減。公司因為價格波動計提存貨跌價損失 0.44 億以及龍華農(nóng)牧商譽減值 0.31 億。我們估計養(yǎng)豬虧損及相關(guān)減值共 1.2 億。
加快建設(shè)豬場，配套后期發(fā)展。據(jù)年報，2018 年底公司在建工程 3.04 億（+39.35%），存欄母豬 55 萬頭（+23.87%），存欄商品豬 40.74 萬頭（+49%），力爭 2019 年自有生豬全年出欄 120 萬頭以上。擴張方面，公司在美神種豬的基礎(chǔ)上，靈活應對增量計劃，湖南、河北、甘肅等土地相對易得區(qū)域，公司投資建設(shè)自繁自養(yǎng)基地，南方部分地區(qū)則依靠現(xiàn)有母豬場發(fā)展公司+農(nóng)戶，多管齊下，快速上量。
一季度仍受累于飼料與養(yǎng)豬低迷，但曙光已現(xiàn)。公司一季度扣非仍略有虧損，仍是延續(xù)去年四季度以來的豬價低迷，存欄持續(xù)下行的行業(yè)環(huán)境，導致豬及飼料雙雙承壓。豬價一季度均價 12.8 元/kg，但我們估計因防疫增強，公司成本上浮估計 0.5 元/kg 左右，至 13.3 元/kg。但隨養(yǎng)豬產(chǎn)能去化，公司未來將迎來量利齊增的時期。
投資建議：2018 年飼料養(yǎng)豬雙雙承壓，但公司頂住壓力逆勢擴張，隨豬價景氣上行，將釋放巨大業(yè)績彈性。經(jīng)調(diào)整，預計 2019 年至 2021 年 EPS 為 0.48、1.45 和 0.96 元，對應 2019 年 4 月 18 日收盤價格 PE 31.6 倍、10.5 倍和 15.8倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：動物疫病，豬、禽價格波動，大宗商品價格波動，政策變化
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