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其中單四季度：公司收入  43.3  億（+28.64%），歸母凈利潤(rùn)  2073.33  萬(wàn)，扣非后  799.77  萬(wàn)。公司擬以  8.29  億股為基數(shù)，每  10  股派發(fā)現(xiàn)金紅利  1.5  元。
        2019  年一季度，收入  33.55  億（+2.2%），歸母凈利潤(rùn)  539.38  萬(wàn)（-87.85%），扣費(fèi)后虧損  75  萬(wàn)。
        生豬低迷疊加招采后遺癥，拖累飼料業(yè)務(wù)。2018  年飼料整體承壓，豬處于周期低點(diǎn)，加上  8  月份后非洲豬瘟影響，產(chǎn)能同比下滑幅度持續(xù)擴(kuò)大，養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重，飼料需求減弱，尤其四季度豬料顯著下滑。禽則是產(chǎn)能收縮，行業(yè)景氣上行的階段，飼料銷售也處于不利時(shí)期，加之原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利能力。公司銷售飼料  481.01  萬(wàn)噸（+2.3%），主營(yíng)禽料的山東和美收入增長(zhǎng)但利潤(rùn)略降。亮點(diǎn)是側(cè)重發(fā)展的水產(chǎn)料增長(zhǎng)近  50%，我們估計(jì)  30  萬(wàn)噸左右。
        生豬出欄大增，但因低價(jià)及疫病盈利受損。生豬  2018  年公司生豬出欄  68.1萬(wàn)頭（+25.03%），顯著增長(zhǎng)，我們估計(jì)成本在  12.8  元/kg，整體較為平穩(wěn)。但全年生豬均價(jià)僅  12.7  元/kg，二季度價(jià)格極端低迷，三季度后又遇非洲豬瘟導(dǎo)致調(diào)運(yùn)受阻，價(jià)格波動(dòng)，總體來(lái)看養(yǎng)豬量增利減。公司因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)計(jì)提存貨跌價(jià)損失  0.44  億以及龍華農(nóng)牧商譽(yù)減值  0.31  億。我們估計(jì)養(yǎng)豬虧損及相關(guān)減值共  1.2  億。
        加快建設(shè)豬場(chǎng)，配套后期發(fā)展。據(jù)年報(bào)，2018  年底公司在建工程  3.04  億（+39.35%），存欄母豬  55  萬(wàn)頭（+23.87%），存欄商品豬  40.74  萬(wàn)頭（+49%），力爭(zhēng)  2019  年自有生豬全年出欄  120  萬(wàn)頭以上。擴(kuò)張方面，公司在美神種豬的基礎(chǔ)上，靈活應(yīng)對(duì)增量計(jì)劃，湖南、河北、甘肅等土地相對(duì)易得區(qū)域，公司投資建設(shè)自繁自養(yǎng)基地，南方部分地區(qū)則依靠現(xiàn)有母豬場(chǎng)發(fā)展公司+農(nóng)戶，多管齊下，快速上量。
        一季度仍受累于飼料與養(yǎng)豬低迷，但曙光已現(xiàn)。公司一季度扣非仍略有虧損，仍是延續(xù)去年四季度以來(lái)的豬價(jià)低迷，存欄持續(xù)下行的行業(yè)環(huán)境，導(dǎo)致豬及飼料雙雙承壓。豬價(jià)一季度均價(jià)  12.8  元/kg，但我們估計(jì)因防疫增強(qiáng)，公司成本上浮估計(jì)  0.5  元/kg  左右，至  13.3  元/kg。但隨養(yǎng)豬產(chǎn)能去化，公司未來(lái)將迎來(lái)量利齊增的時(shí)期。
        投資建議：2018  年飼料養(yǎng)豬雙雙承壓，但公司頂住壓力逆勢(shì)擴(kuò)張，隨豬價(jià)景氣上行，將釋放巨大業(yè)績(jī)彈性。經(jīng)調(diào)整，預(yù)計(jì)  2019  年至  2021  年  EPS  為  0.48、1.45  和  0.96  元，對(duì)應(yīng)  2019  年  4  月  18  日收盤(pán)價(jià)格  PE  31.6  倍、10.5  倍和  15.8倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病，豬、禽價(jià)格波動(dòng)，大宗商品價(jià)格波動(dòng)，政策變化