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        核心觀點(diǎn)：
        1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，銷(xiāo)售季節(jié)性波動(dòng)屬正常：公司  Q4  單季營(yíng)收下降  13%至  3.3  億元，凈利潤(rùn)虧損  559  萬(wàn)元，主要是因?yàn)?nbsp; 17/18年中秋時(shí)間點(diǎn)錯(cuò)位，而公司收入季節(jié)性明顯所致，而且卡券收入確認(rèn)節(jié)奏不同對(duì)季度業(yè)績(jī)影響較大，全年業(yè)績(jī)?cè)诖饲邦A(yù)告范圍內(nèi)。去年分產(chǎn)品來(lái)看，蛋糕、月餅禮盒、中西糕點(diǎn)、水果分別增長(zhǎng)  12.7%、12.45%、4.03%、8.14%至  6.19、6.95、4.95、0.74億元，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售量（份數(shù)，盒、條等單位）分別增長(zhǎng)  14.2%、-24.4%、6.4%、-5%。其中，月餅禮盒與中西糕點(diǎn)銷(xiāo)量分別增加  2.2%、16.6%至  1667.9、4953.8  噸，與銷(xiāo)售量不同，我們判斷可能是與產(chǎn)品包裝或規(guī)格變化有關(guān)。同時(shí)，公司門(mén)店數(shù)量?jī)粼鲩L(zhǎng)  40  家至631  家，預(yù)計(jì)仍主要集中在江蘇，上海，四川等地。此外，公司預(yù)收款增加  21.7%至  6.09  億元，以卡券為主，收入有待陸續(xù)確認(rèn)。
        2、管理優(yōu)化，資產(chǎn)減值減少，稅費(fèi)抵減助推盈利提升，今年提價(jià)預(yù)期強(qiáng)：18  年公司凈利潤(rùn)率提升  0.89pct  至  12.3%，整體毛利率下降  1.52pct，這主要是因?yàn)槿ツ晔杖胴暙I(xiàn)較多的蛋糕和月餅禮盒成本上漲明顯，兩者毛利率分別下降  2.12pct、3.85pct，中西糕點(diǎn)毛利率下降  0.98pct。我們判斷今年公司產(chǎn)品提價(jià)概率較大，特別是蛋糕類產(chǎn)品。同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)  11.5%，主要是廣告宣傳費(fèi)增幅較大；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)  18%，管理費(fèi)用中人工成本、其他費(fèi)用等下降，帶動(dòng)期間費(fèi)用率微降  0.31pct。此外，公司資產(chǎn)減值下降45%至1769萬(wàn)元，遞延所得稅費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)，帶動(dòng)所得稅率下降  5.2pct  至  17.9%，對(duì)盈利提升貢獻(xiàn)大。
        3、品類豐富有望減少收入季節(jié)性波動(dòng)，今年成長(zhǎng)有望提速：公司收入分布季節(jié)性非常明顯，二三季度分別占營(yíng)收的  22.7%、46.7%，受中秋、端午等節(jié)假日影響較大。實(shí)際上，公司今年首次在春節(jié)推出  6-7  款年禮新品，可刺激春節(jié)銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)今年一季度報(bào)表會(huì)有所改觀。同時(shí)，當(dāng)前三四線城市房租價(jià)格不高，公司憑借資金，資源優(yōu)勢(shì)加大優(yōu)質(zhì)門(mén)店布局，預(yù)計(jì)今年門(mén)店擴(kuò)張會(huì)更快。此外，公司分紅比例由17年的54.25%提升至65.55%，按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算股息率大概在  3%左右。
        4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司19-21年EPS分別為1.21/1.50/1.82元，對(duì)應(yīng)估值分別為  19/15/12  倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全問(wèn)題；2）開(kāi)店銷(xiāo)售情況不達(dá)預(yù)期；3）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈；4）卡券提領(lǐng)禮盒季節(jié)性波動(dòng)。