>> 中信建投-巨化股份（600160）18年業(yè)績同增137％，氟化工高景氣可持續(xù)-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于洋 |
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簡評
氟化工行業(yè)高景氣，驅(qū)動公司業(yè)績大增
2018 年公司實現(xiàn)營收 156.56 億元，同比增長 13.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤 21.53 億元，同比增長 136.97%。其中 Q4 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤 5.00億元，同比增長396.32%，環(huán)比下降16.11%。2018年公司歸母凈利潤同比大幅增長主要歸因于氟化工產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣，氟化工產(chǎn)品價格大幅增長。
根據(jù)我們跟蹤的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈價格數(shù)據(jù)，2018 年氫氟酸均價為12360元，同比增長22.48%，價差為6071元，同比增長3.79%；R22 均價為 19671 元，同比增長 37%，價差為 9355 元，同比增長44.55%；R134a 均價為 31999 元，同比增長 21.96%，價差為 15509元，同比增長 27.20%；R32 均價為 23922 元，同比增長 18.33%，價差為 7958 元，同比下降 2.37%；R125 均價為 39105 元，同比下降 14.44%，價差為 18528 元，同比下降 33.14%；PTFE 均價為74932 元，同比增長 19.94%，價差為 55261 元，同比增長 14.84%。
2018 年公司氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料均價分別同比+16.01%、+22.78%、+34.02%，而公司則因其具備垂直產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢而充分受益；同時，公司裝置在行業(yè)景氣時保持高負荷運轉，氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物銷量同比+8.33%、+7.92%、+8.93%，同樣為公司貢獻可觀利潤。
氟化工供給端仍偏緊，景氣度可持續(xù)
整體看來，我們判斷氟化工行業(yè)的景氣度仍可維持：螢石方面，行業(yè)準入標準不斷提升，“小、散、亂”產(chǎn)能出清，供給收縮；氫氟酸方面，由于環(huán)保及?；饭芾碚呲厙?，幾無新增產(chǎn)能；制冷劑方面，目前二代制冷劑產(chǎn)量已凍結，行業(yè)供給受到剛性制約，三代制冷劑則有一定技術門檻，新投放產(chǎn)能主要集中在行業(yè)內(nèi)企業(yè)，供應擴張有限；含氟聚合物方面，PTFE 等多以二代制冷劑為原料，因此受到原料供應影響，價格有望保持高位。
產(chǎn)能擴張?zhí)崴伲惑w化優(yōu)勢進一步提升
2018 年 7 月 7 日，公司宣布擬以子公司巨新公司為主體，建設 10 萬噸 R32 項目，一期建設 3 萬噸，進一步提高在三代劑市場中的話語權；同時計劃通過技改新增 4 萬噸 R22 產(chǎn)能，用于內(nèi)部生產(chǎn)原料，進而在含氟聚合物方面提高 TFE 產(chǎn)能 1 萬噸、懸浮 PTFE 裝置產(chǎn)能 1.27 萬噸；計劃新上 7.3 萬噸氯化鈣項目，解決鹽酸平衡問題。新項目的逐步落地將進一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值。
維持“買入”評級
預計公司 19、20 年實現(xiàn)歸母凈利潤 20.44、22.09 億元，對應 EPS 分別為 0.74 元、0.80 元，對應 PE 分別 12X、11 X，維持“買入”評級。
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