>> 中信證券-華夏銀行(600015)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收改善窗口期,問題資產(chǎn)化解提速-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍華夏銀行2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)208.54億元，同比增5.2%（前三季度增速為2.0%），與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。（1）收入端，得益于四季度利息凈收入和非息收入雙改善，全年?duì)I收錄得8.8%增長(zhǎng)（上半年、前三季度增速分別為-1.4%/+1.1%）；（2）支出端，費(fèi)用控制平穩(wěn)，全年成本收入比32.58%（同比-0.38pct）；（3）風(fēng)險(xiǎn)端，公司問題資產(chǎn)暴露與處置大幅提速，一方面嚴(yán)格認(rèn)定下不良率四季度環(huán)比走高8bp至1.85%，另一方面下半年公司撥備計(jì)提同比大幅提高40%至122億，從而確保年末撥備覆蓋率（158.6%）與年中整體持平。
▍下半年利息凈收入表現(xiàn)亮眼，息差走擴(kuò)為主要驅(qū)動(dòng)。2018年四個(gè)季度，公司單季利息凈收入同比分別-7.6%/-4.7%/+4.0%/+26.3%，下半年息差大幅改善為主因（測(cè)算上、下半年凈息差分別為1.87%/2.03%），因素分解看：（1）負(fù)債端改善明顯：同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券付息率下半年環(huán)比分別-16bps/-8bps（二者在計(jì)息負(fù)債中的日均占比35.8%），從而拉高凈息差21bps；（2）資產(chǎn)端表現(xiàn)平穩(wěn)：雖貸款定價(jià)環(huán)比上半年小幅下降4bps，但公司通過控同業(yè)、增貸款的結(jié)構(gòu)調(diào)整策略，使得資產(chǎn)端僅小幅拉低息差2bps。
▍其他非息收入改善明顯，中間業(yè)務(wù)收入延續(xù)平穩(wěn)。（1）四季度“債匯”表現(xiàn)拉高其他非息收入：Q4實(shí)現(xiàn)投資收益24.0億（同比、環(huán)比+39.3億/+10.3億），判斷主要是債券收益率下行利好可供出售金融資產(chǎn)所致；當(dāng)季匯兌損益環(huán)比亦有1.08億改善，料與同期匯率改善有關(guān)。（2）銀行卡業(yè)務(wù)助中收維穩(wěn)：公司全年手續(xù)費(fèi)及傭金收入小幅下降3.53%，盡管下半年資管業(yè)務(wù)邊際改善，但理財(cái)業(yè)務(wù)收入全年仍同比減少38億（降幅54%），而信用卡相關(guān)業(yè)務(wù)快速發(fā)展下，全年銀行卡業(yè)務(wù)收入同比多30億，從而對(duì)沖理財(cái)收入缺口。
▍下半年收益端改善為公司存量問題資產(chǎn)處置創(chuàng)造較好的窗口期。（1）主動(dòng)加大暴露：Q4不良余額、不良率分別增加18.3億/8bps，測(cè)算下半年加回核銷后的不良生成率1.80%（上半年0.84%），得益于此，下半年逾期90天以上貸款/不良走低52pcts至147%；（2）主動(dòng)加大處置：公司下半年核銷規(guī)模78.9億，同比、環(huán)比大幅增加32.3億/47.7億；（3）加大撥備計(jì)提：下半年撥備同比大幅多計(jì)40%至122億，確保年末撥備覆蓋率（158.6%）與年中整體持平。整體看，公司依托下半年?duì)I收改善的窗口期加大問題資產(chǎn)化解力度，較大程度減輕了公司資產(chǎn)質(zhì)量在2019年的監(jiān)管達(dá)標(biāo)壓力。
▍大股東定增“穩(wěn)軍心”，現(xiàn)金分紅率穩(wěn)步提升。公司決定每10股現(xiàn)金分紅1.74元（含稅），計(jì)算2016-18年現(xiàn)金分紅率分別為9.83%/10.20%/13.28%（占?xì)w屬普通股股東凈利潤(rùn)）。我們認(rèn)為，2018年公司大股東以定增方式為華夏銀行補(bǔ)充資本292億，一方面改善公司各級(jí)資本充足率約1.5pct，緩解了公司因資本壓力而帶來的分紅受限問題，另一方面大股東增資，亦使該行在經(jīng)營(yíng)和管理層面更加關(guān)注中長(zhǎng)期股東回報(bào)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：華夏銀行營(yíng)收底部回暖，不良貸款剪刀差修復(fù)明顯。判斷監(jiān)管引導(dǎo)下的存量問題資產(chǎn)化解仍是公司2019年重點(diǎn)，撥備計(jì)提壓力仍將一定程度限制盈利釋放。維持公司盈利增速預(yù)測(cè)，考慮到定增完成帶來的攤薄影響，相應(yīng)調(diào)整公司2019/20年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測(cè)為1.34/1.39元（原預(yù)測(cè)1.3/1.35元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年6.55X PE/0.63X PB，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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