>> 方正證券-康龍化成（300759）業(yè)務(wù)高速增長，看好未來CMC產(chǎn)能釋放-190418
| 上傳日期： |
2019/4/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周小剛 |
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生物科學(xué)和臨床服務(wù)提供中短期業(yè)績彈性
分業(yè)務(wù)而言，實驗室服務(wù)、CMC 和臨床研究服務(wù)分別實現(xiàn)收入18.96 億元、6.46 億元和 3.48 億元，同比增長 27.24%、14.73%和 54.33%。其中實驗室服務(wù)包括實驗室化學(xué)、生物科學(xué)和安全性評價三部分業(yè)務(wù)，我們預(yù)計生物科學(xué)業(yè)務(wù) 2018 年收入超過 5億元，同比增長大約 50%，毛利率 50%以上。預(yù)計未來 2-3 年生物科學(xué)和臨床服務(wù)仍將提供業(yè)績彈性。
藥物發(fā)現(xiàn)與藥物開發(fā)協(xié)同發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)顯著
得益于公司在實驗室化學(xué)積累深厚的客戶資源，公司實現(xiàn)了上游業(yè)務(wù)向下游業(yè)務(wù)的順利延伸。藥物發(fā)現(xiàn)階段的體內(nèi)外生物科學(xué) 83%的收入來源于與實驗室化學(xué)的協(xié)同效應(yīng)，77%的 CMC 收入來源于與藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)（實驗室化學(xué)和生物科學(xué)）的協(xié)同效應(yīng)，藥物安全性評價實驗中有 60%的 API 工作由公司 CMC 部門完成。
CMC 產(chǎn)能逐步釋放，提升空間巨大
公司 CMC 業(yè)務(wù)處于早期發(fā)展階段，目前涵蓋臨床 I 期和 II 期藥物開發(fā)，尚不涉及上市后藥物開發(fā)服務(wù)。2018 年 CMC 實現(xiàn)營收6.46 億元，同比增長 14.74%，毛利率 21.78%，顯著低于行業(yè)40%水平，主要是因為康龍?zhí)旖虍a(chǎn)能利用率僅為 53%，產(chǎn)能利用率低。2018 年公司 CMC 員工數(shù)量為 1276 人，相比 2017 年增加223 人，伴隨著新建的天津二期生產(chǎn)車間的產(chǎn)能的逐步釋放，CMC 服務(wù)的盈利能力有望逐步提高。
受新業(yè)務(wù)拓展和匯兌影響，費用波動明顯
2018 年公司銷售費用 0.55 億元，同比增長 15.89%；管理費用3.91 億元，同比增長 20.17%，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴大，管理人員增加，房租、折舊攤銷導(dǎo)致；財務(wù)費用 0.43 億元，同比減少 55.44%，主要是 2018 年匯兌收益 3 千萬元導(dǎo)致。此外，公司預(yù)收款和預(yù)付款都波動較大，分 別同比增加 75.01%和48.17%，主要是由于公司 2018 年新簽訂單大幅增加和執(zhí)行訂單所需原材料采購增多導(dǎo)致。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2019-2021 年收入分別為 37.70 億元、48.30 億元、61.00 億元，同比分別增長 29.64%、28.12%、26.29%；歸母凈利潤分別為 4.76 億元、6.73 億元、8.91 億元，同比分別增長 40.28%、41.42%、32.42%；公司 2019-2021 年 PE 分別為52X、37X、28X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險，人才流失風(fēng)險，匯兌風(fēng)險，人力成本上升風(fēng)險。
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