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        評(píng)論：
        Q4  業(yè)績(jī)受油價(jià)大跌影響，全年依然保持穩(wěn)定。18Q4  國(guó)際油價(jià)大幅下跌，帶動(dòng)聚酯滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格迅速回落，這一過(guò)程中公司不免受到一定程度的庫(kù)存損失導(dǎo)致季度業(yè)績(jī)下滑。但三季度需求增長(zhǎng)和油價(jià)上漲雙重因素推動(dòng)的  PTA  大行情奠定了全年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，18Q4  PTA-PX、PX-石腦油平均價(jià)差為  592.6  元/噸和  292.3  美元/噸，PTA  價(jià)差為年內(nèi)最低；長(zhǎng)絲  POY和  FDY  價(jià)差環(huán)比也有所下滑。僅從價(jià)差方面預(yù)計(jì)  Q4  公司  PTA  業(yè)績(jī)持平，加之庫(kù)存因素，整體應(yīng)有虧損。
        19  年  PTA  行業(yè)格局仍穩(wěn)定。19  年  PTA  整體供需環(huán)境依然較好，新增供給方面關(guān)注四川晟達(dá)  120  萬(wàn)噸和福化剩余  230  萬(wàn)噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)情況，虹港石化和恒力PTA-4  項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年  Q4  至年底投產(chǎn)，對(duì)年內(nèi)整體環(huán)境影響不大，預(yù)計(jì)供給增速  6%左右。上游  PX  將大幅擴(kuò)能，下游聚酯增速較  PTA  略快，PTA  料相對(duì)保持較高景氣程度。恒逸石化  PTA  有效權(quán)益產(chǎn)能  565  萬(wàn)噸。價(jià)差每擴(kuò)大  100  元/噸，對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)龊窦s為  3.6  億元。
        長(zhǎng)絲市場(chǎng)回暖明顯，公司聚酯板塊內(nèi)生外延同發(fā)力。18  年長(zhǎng)絲市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，在下游需求快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，價(jià)格價(jià)差明顯回升，尤其是  Q2-Q3  的整體表現(xiàn)較為搶眼。Q4  在油價(jià)快速殺跌影響下，價(jià)差明顯回調(diào)。進(jìn)入  19  年后，一季度整體受春節(jié)因素影響較為明顯，但由于廠家提前預(yù)判，整體庫(kù)存水平不高，加之節(jié)后下游終端恢復(fù)較為順暢，價(jià)差已經(jīng)明顯回暖。長(zhǎng)絲供給方面，19  年預(yù)計(jì)新增  240  萬(wàn)噸，較  18  年擴(kuò)張規(guī)模略有下降。目前的擴(kuò)張過(guò)程中，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額和影響力逐步擴(kuò)大。恒逸目前已經(jīng)完成發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及募集配套資金，嘉興逸鵬、太倉(cāng)逸楓以及浙江雙兔新材料已經(jīng)完成并表。后續(xù)并購(gòu)的遠(yuǎn)東化纖（紹興恒鳴）也已重啟，尚待正式注入。加之新建海寧滌綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目、恒逸高新材料50  萬(wàn)噸長(zhǎng)絲/短纖以及綜合考慮收購(gòu)標(biāo)的后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃。估計(jì)到  2021  年底公司將整體具備超過(guò)  800  萬(wàn)噸的聚酯聚合能力，穩(wěn)居第一集團(tuán)前列。
        己內(nèi)酰胺整體表現(xiàn)突出，投資收益增厚。由于下游紡織服裝補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)錦綸需求表現(xiàn)良好，原料己內(nèi)酰胺行情水漲船高，加之純苯原料表現(xiàn)較弱勢(shì)，己內(nèi)酰胺盈利表現(xiàn)超預(yù)期，測(cè)算噸凈利在  3500-4000  元左右，估計(jì)  Q4  單季度貢獻(xiàn)投資收益1.5  億元。公司與中石化合作的巴陵恒逸現(xiàn)有  30  萬(wàn)噸產(chǎn)能，19  年上半年再擴(kuò)  10萬(wàn)噸。在建項(xiàng)目采用氣相重排新技術(shù)，有望大幅降低成本。
        文萊項(xiàng)目投產(chǎn)在即，保守測(cè)算盈利中樞  35  億元。截至年報(bào)披露日，文萊一期  800萬(wàn)噸煉油項(xiàng)目進(jìn)度已完成約  93%，子裝置已經(jīng)陸續(xù)中交，建設(shè)進(jìn)入最后沖刺階段。該項(xiàng)目地緣優(yōu)勢(shì)明顯，化工品自我配套，成品油結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最大化生產(chǎn)適銷對(duì)路的航空煤油；考慮綜合稅收優(yōu)勢(shì)，年均盈利中樞預(yù)計(jì)在  35  億元，投資回報(bào)豐厚。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。保守假設(shè)文萊一期  19  年貢獻(xiàn)一個(gè)季度業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司  2019~21  年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)  36.7  億、57.8  億和  65.2  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  分別為  1.29  元、2.03  元和  2.29  元。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)  19-21  年  PE  12.1、7.7  和  6.8  倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大