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19  年一季報(bào)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為20.79  億元、5.11  億元和4.72億元，分別同比-2.26%、+9.28%和+6.06%，略超我們利潤(rùn)同比持平的預(yù)期。點(diǎn)評(píng)如下。
        我們估計(jì)18Q4  蒲地藍(lán)收入增速15%左右。18Q4  公司收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別+16.51%、+19.91%和+18.93%。我們預(yù)計(jì)18Q3  蒲地藍(lán)收入增速15%左右，處于全年的低點(diǎn)。19Q1  公司收入雖然同比-2.26%，但考慮到18Q1  流感高基數(shù)的原因，收入微降已經(jīng)是不錯(cuò)的成績(jī)；同時(shí)公司通過(guò)渠道下沉和規(guī)模效應(yīng)等控制銷售和管理費(fèi)用率，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的穩(wěn)健鎮(zhèn)長(zhǎng)。
        18年分產(chǎn)品來(lái)看：清熱解毒類收入31.95  億，同比+28.77%，我們估計(jì)基本上都是蒲地藍(lán)口服液的貢獻(xiàn)，同比高增長(zhǎng)主要受18Q1  流感爆發(fā)推動(dòng)；毛利率同比-0.87  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是有省份執(zhí)行最低中標(biāo)價(jià)導(dǎo)致。我們估計(jì)蒲地藍(lán)通過(guò)今年來(lái)OTC  端的大力推廣，已經(jīng)覆蓋25  萬(wàn)家左右的藥店，OTC銷售額占比已經(jīng)達(dá)到30%左右，作為感冒清熱類重磅品種，醫(yī)院導(dǎo)流將持續(xù)推動(dòng)OTC  銷售高速增長(zhǎng)。消化類收入14.47  億，同比+15.59%，其中我們估計(jì)雷貝拉唑膠囊銷售額同比+15%左右，健胃消食口服液保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。兒科類收入12.45  億元，同比+37.76%，我們估計(jì)小兒豉翹銷售額同比+38%左右，無(wú)糖型占比50%，還有大幅提升的空間。呼吸類收入3.36  億，同比+38.19%，我們估計(jì)主要是三拗片受流感影響收入同比+35%左右，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；我們估計(jì)黃龍咳喘膠囊+黃龍止咳顆粒合計(jì)銷量增速達(dá)到100%的增長(zhǎng)。其他類收入5.94  億元，同比+48.87%，我們估計(jì)第三代補(bǔ)鐵劑蛋白琥珀酸鐵口服溶液收入突破3  億元，同比翻番，帶動(dòng)該品類高速增長(zhǎng)。
        部分產(chǎn)品有望在19  年進(jìn)入醫(yī)保，加速放量。目前增長(zhǎng)最快的蛋白琥珀酸鐵口服溶液只在河南、江蘇、安徽、遼寧、河北等省份屬于醫(yī)保藥品。此外，體量小、增速快的東科產(chǎn)品甘海胃康膠囊、黃龍咳喘膠囊、黃龍止咳顆粒分別只進(jìn)入6  省、2  省、0  省醫(yī)保。上述產(chǎn)品若能夠在19  年動(dòng)態(tài)調(diào)整中進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，后續(xù)放量速率有望加快。
        18年費(fèi)用率繼續(xù)下降：整體毛利率84.79%，同比-0.16  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是蒲地藍(lán)部分省份執(zhí)行全國(guó)最低價(jià)導(dǎo)致。銷售費(fèi)用率50.83%，同比1.29  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是費(fèi)用率較低的OTC  渠道銷售占比持續(xù)增加導(dǎo)致。管理費(fèi)用率3.32%，同比下降0.50  個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)明顯。研發(fā)費(fèi)用1.96  億元，同比+18%左右。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流17.09  億元，同比+43.78%。
        繼續(xù)圍繞感冒、小兒、消化道推出新品，渠道協(xié)同助推放量。公司18  年獲得銀花平感顆粒的藥品生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓批件（國(guó)藥準(zhǔn)字Z20184088），繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)感冒/小兒產(chǎn)品線：公司蒲地藍(lán)消炎口服液和小兒豉翹清熱顆粒皆為感冒/兒科產(chǎn)品，在當(dāng)前醫(yī)院限制單品銷售/醫(yī)保報(bào)銷的情況下，同品類多產(chǎn)品的戰(zhàn)略將提供額外的銷售增長(zhǎng)空間。左乙拉西坦注射液藥學(xué)發(fā)補(bǔ)研究并通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局的臨床核查，我們估計(jì)有望在19  年拿到注冊(cè)批件，我們估計(jì)上市后主要用于兒童癲癇的治療和（手術(shù)期）預(yù)防。18  年公司新產(chǎn)品養(yǎng)陰清胃顆粒上市銷售，主要用于治療慢性萎縮性胃炎等病癥。
        維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司19-21  年凈利潤(rùn)增速分別為20%/18%/16%，對(duì)應(yīng)EPS  分別為2.49/2.95/3.41  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19pe  估值為15x。公司醫(yī)院渠道國(guó)內(nèi)一流，蒲地藍(lán)OTC  端持續(xù)放量，部分二線產(chǎn)品成長(zhǎng)迅速，且19  年有望受益國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)。