>> 方正證券-泰豪科技（600590）18年扣非業(yè)績高速增長，看好軍工業(yè)務內生外延發(fā)展-190421
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
段小虎 |
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此報告為加密報告 |
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（1）報告期內公司營業(yè)收入為 61.27 億元，同比小幅上漲 20.13%，主要原因系公司繼續(xù)圍繞主業(yè)尤其是軍工裝備產業(yè)進行外延并購與投資，整體業(yè)務保持了較快發(fā)展速度，其中軍工裝備業(yè)務（收入占比約 18.91%，利潤貢獻超過 40%）較上年同期增長 69.46%，智能電力業(yè)務（收入占比約 79.95%）較上年同期增長 12.61%。（2）公司歸母凈利潤小幅增長 4.07%，但扣非后歸母凈利潤實現(xiàn)高速增長 58.20%，主要受以下因素影響所致：①報告期內公司非經(jīng)常性損益較去年同期減少 0.78 億元，拖累公司 2018 年度歸母凈利潤增速；②報告期內，公司毛利率相對較高的軍工裝備業(yè)務占比提升及智能電網(wǎng)等業(yè)務毛利率提升使得公司整體毛利率較去年同期大幅提升 4.02 個百分點（。3）公司存貨和預付賬款同比較上期分別增加 23.87%和 80.48%，可見公司在產及待產訂單較為充足，營收增長兌現(xiàn)可期。（4）公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額轉正，較去年增加 3.80 億元，表明公司經(jīng)營性資金趨于平衡，流動性改善顯著。
※ 軍工裝備業(yè)務穩(wěn)健增長，外延式并購推動產業(yè)規(guī)模化發(fā)展。公司是全軍發(fā)電機組市場占有率第一、軍用通信指揮車排名前三的企業(yè)，在總裝歷次電站集中采購招標中綜合評比排名第一，產品廣泛應用于陸、海、空、二炮等各軍兵種。武器裝備信息化已成為我國軍隊建設重點，據(jù)智研咨詢預測，2025 年我國國防信息化開支將增長至 2513 億元，年復合增長率 11.6%，公司軍工裝備業(yè)務有望直接受益于軍隊信息化建設和裝備費用占國防支出比重提升。公司還通過外延式并購以延伸產業(yè)鏈、深化信息化布局，推動軍工裝備產業(yè)規(guī)模化發(fā)展，于 2015 年、2017 年先后收購海德馨 51%、上海紅生 100%股權，進軍應急電源和海軍信息化裝備領域。公司目前同湖南基石通信、深圳中航比特通訊簽訂投資合作協(xié)議，為公司通信指揮系統(tǒng)產品形成業(yè)務協(xié)同效應。2018 年，公司發(fā)布公告擬收購北京豪泰 60%股權與長春泰豪 100%股權，有望進一步加快軍工裝備信息化業(yè)務進程。
※ 全國電力信息化領先企業(yè),電改推動智能配電業(yè)務增長。公司是全國電力信息化領域領先企業(yè)，目前電網(wǎng)調度軟件已占領全國 17 省市的電網(wǎng)調度市場，與國電南瑞同為市場領導者，成為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)電力調度系統(tǒng)信息化業(yè)務主流供應商。電網(wǎng)調度軟件由于研發(fā)及運維服務的特殊性，當前各廠商的軟件產品難以相互替換，形成有效的市場壁壘，預計公司未來將持續(xù)保持較高的市場地位。公司目前與貴州電網(wǎng)等企業(yè)聯(lián)合設立全國首家混合所有制配售電公司——貴安新區(qū)配售電公司。據(jù)《配電網(wǎng)建設改造行動計劃（2015-2020 年）》，2015-2020 年配電網(wǎng)建設改造投資不低于 2 萬億元，“十三五”期間累計投資不低于 1.7 萬億元。隨著電力體制改革不斷深化、增量配網(wǎng)改革進程加速，公司智能配電業(yè)務市場前景可期。
※ 股權激勵綁定核心利益，解鎖嚴格保障業(yè)績增長。2017 年12 月公司向董事、高級管理人員、主要中層管理人員及核心骨干人員等共 110 名激勵對象授予限制性股票 1750 萬股，授予價格為 6.80 元/股，解鎖條件為：以公司 2014、2015、2016 年度平均凈利潤為基數(shù)，2017、2018、2019 年凈利潤增長率分別不低于 100%、200%、300%。公司 2016 年出臺了激勵基金管理辦法，2017 年提取激勵基金總額 3290.27 萬元，占歸母凈利潤的 13.06%，將分 2018、2019 兩個年度完成計提。公司的激勵機制和嚴格股權解鎖條件有助于充分調動管理層和骨干員工的積極性，進一步促進公司業(yè)績釋放。
※ 盈利預測與評級：考慮軍隊信息化建設與產業(yè)并購推動下軍工裝備信息化業(yè)務空間廣闊，以及增
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