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IXM  為全球第三大有色金屬貿(mào)易商，總部位于瑞士日內(nèi)瓦。IXM  在全球從事基本金屬的貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前收購事項(xiàng)已通過中、美、巴西等多國反壟斷審查，還需經(jīng)股東大會(huì)審議通過以及歐盟反壟斷審查。本次收購的交易對(duì)價(jià)為4.95  億美元加上標(biāo)的集團(tuán)期間凈收益，公司預(yù)計(jì)2019年年中可以完成交割。
        進(jìn)軍貿(mào)易領(lǐng)域，完善業(yè)務(wù)布局。公司此前業(yè)務(wù)集中在礦山采選領(lǐng)域，構(gòu)建了包括銅、鈷、鎢、鉬、鈮、磷等品種在內(nèi)的獨(dú)特產(chǎn)品組合。公司認(rèn)為未來想要成為國際礦業(yè)領(lǐng)域重量級(jí)成員，商貿(mào)將是重要的業(yè)務(wù)組成部分。收購IXM是公司進(jìn)軍貿(mào)易領(lǐng)域的重要一步，截至2018  年12  月，IXM  在15  個(gè)國家和地區(qū)擁有超過250  名員工。
        2018  年業(yè)績高增。公司2018  年?duì)I業(yè)收入259.63  億元，同比增長7.52%；歸母凈利46.36  億元，同比增長69.94%。2018Q4  單季度營業(yè)收入58.79  億元，同比減少8.72%，環(huán)比減少2.41%；歸母凈利4.99  億元，同比下降55.12%，環(huán)比減少50.79%。公司擬每10  股派發(fā)現(xiàn)金股利1.10  元（含稅）。
        多金屬組合抵御價(jià)格周期性波動(dòng)。目前公司業(yè)務(wù)分為四大板塊，2018  年銅鈷板塊實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量168309  噸，鈷金屬產(chǎn)量18747  噸。鉬鎢板塊實(shí)現(xiàn)鉬金屬產(chǎn)量15380  噸，鎢金屬11697  噸。鈮磷板塊實(shí)現(xiàn)磷肥產(chǎn)量1116342  噸，鈮金屬產(chǎn)量8957  噸。按照80%權(quán)益計(jì)算，銅金板塊實(shí)現(xiàn)銅金屬產(chǎn)量31931噸，實(shí)現(xiàn)黃金產(chǎn)量25324  盎司。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司擁有頂級(jí)的礦業(yè)資產(chǎn)儲(chǔ)備，產(chǎn)量和成本控制能力強(qiáng)。我們認(rèn)為公司2018  年年報(bào)業(yè)績?cè)鲩L主要受益于鈷、銅、鉬和鎢市場(chǎng)平均價(jià)格同比有大幅提高、完成非公開發(fā)行后公司利息支出下降等。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年EPS  分別為0.14、0.18  和0.20  元/股，每股凈資產(chǎn)分別為2.06、2.22  和2.40  元/股?？紤]到公司的資源稟賦和行業(yè)地位，給予公司2019  年P(guān)E35-40  倍，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為4.90-5.60  元。由于周期行業(yè)波動(dòng)較大，我們補(bǔ)充PB  進(jìn)行估值，給予公司2019  年2.5-3.0  倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.15-6.18  元。綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為考慮到周期性行業(yè)利潤受價(jià)格波動(dòng)影響大，而當(dāng)前鈷金屬價(jià)格處于底部位置，未來在鈷價(jià)反彈的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績彈性大。因此選擇PB  估值方法，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為5.15-6.18  元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。銅鈷金屬價(jià)格波動(dòng)，新能源汽車推廣進(jìn)度低于預(yù)期。