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政府補(bǔ)貼方面，公司2018  年收到的煤層氣銷售補(bǔ)貼  2.57  億元（2016-2017  年分別為  2.75、2.63億元），而增值稅退稅為  0.55  億元（2016-2017  年分別為  3.24、0.89  億元）。分季度看，公司  18  年  Q1-4  分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利  1.1、2.2、1.5  和  2.0  億元，折合  EPS  分別為  0.11、0.23、0.15  和  0.21  元/股。
        2019  年第一季度：實(shí)現(xiàn)歸母凈利  1.3  億元，折合  EPS  為  0.13  元/股，同比上升  14.9%，環(huán)比下滑  37.3%，我們推測(cè)煤層氣銷售季節(jié)性影響較大，四季度為旺季。
        18  年煤層氣抽采量和銷量分別同比增  2.16%、下滑  1.86%，氣井建造業(yè)務(wù)收入同比增  80%
        18  年全年：2018  年公司煤層氣抽采量  14.6  億立方米（同比+2.16%）、銷售煤層氣  6.87  億立方米（同比-1.86%）。
        單位售價(jià)提升，成本下行，毛利大幅增長(zhǎng)：按抽采量測(cè)算，18  年全年煤層氣單位均價(jià)  0.81  元/立方米（同比+3.5%），單位成本  0.46  元/立方米（同比-7.8%），單位毛利  0.35  元/立方米（同比+23.7%）。
        另外，公司  18  年氣井建造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  8.4  億元，同比增  79.6%，毛利率達(dá)  40.17%，相較于  17  年增  4.49  個(gè)百分點(diǎn)。
        新區(qū)快建設(shè)順利，貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量可期
        根據(jù)公司年報(bào)，截至  2019  年  3  月底：柳林石西區(qū)塊：累計(jì)完鉆  34  口井，累計(jì)壓裂  18  口，并進(jìn)行了試氣成功點(diǎn)火，待取得試采證后可進(jìn)行試生產(chǎn)；武鄉(xiāng)南區(qū)塊：累計(jì)完鉆  13  口井，壓裂  10  口井，進(jìn)行了試氣試驗(yàn)，并陸續(xù)點(diǎn)火成功；和順橫嶺區(qū)塊：累計(jì)完鉆  3  口井，累計(jì)壓裂  1  口井；和順西區(qū)塊：正在進(jìn)行放點(diǎn)工作，累計(jì)放點(diǎn)  13  個(gè)；建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期。
        預(yù)計(jì)藍(lán)焰控股2019-2021年EPS分別為0.78、0.90、0.99元/股
        藍(lán)焰控股內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，新增區(qū)塊開采進(jìn)展順利，同時(shí)控股股東變更為山西燃?xì)饧瘓F(tuán)，外延擴(kuò)張可期。預(yù)計(jì)  19-21  年  EPS  分別為  0.78、0.90  和  0.99元/股，我們認(rèn)為公司是  A  股唯一煤層氣標(biāo)的，內(nèi)生外延成長(zhǎng)性好，參考?xì)v史估值給予  19  年  20  倍  PE，合理價(jià)值  15.6  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：煤層氣價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；稅收優(yōu)惠、銷售補(bǔ)貼政策變化風(fēng)險(xiǎn)