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山西燃?xì)饧瘓F(tuán)由公司控股股東晉煤集團(tuán)主導(dǎo)、于2018  年2  月啟動(dòng)設(shè)立。目前燃?xì)饧瘓F(tuán)重組整合方案出臺(tái)，核心內(nèi)容可概括為注資產(chǎn)、引戰(zhàn)投。注資產(chǎn)：注入的核心資產(chǎn)包括1）晉煤集團(tuán)旗下燃?xì)獍鍓K資產(chǎn)：藍(lán)焰控股40.05%股權(quán)、山西銘石煤層氣98.55%股權(quán)、晉城天煜新能源60%股權(quán)、山西能源煤層氣52%股權(quán)、晉城煤層氣天然氣集輸公司60%股權(quán)、山西易高煤層氣30%股權(quán)等；2）晉煤集團(tuán)趙莊煤業(yè)100%股權(quán)；3）太原煤氣化、山西能源交通投資、山煤投資集團(tuán)旗下燃?xì)饧跋嚓P(guān)資產(chǎn)。引戰(zhàn)投：1）大同煤礦集團(tuán)、陽泉煤業(yè)、山西焦煤集團(tuán)、山西潞安礦業(yè)4  家省屬煤企分別以貨幣出資5000  萬元通過非公開協(xié)議方式向燃?xì)饧瘓F(tuán)增資；2）華潤燃?xì)?、中石油昆侖燃?xì)?、香港中華煤氣3  家省外戰(zhàn)略投資者以貨幣出資方式通過非公開協(xié)議方式向燃?xì)饧瘓F(tuán)進(jìn)行增資；3）晉煤集團(tuán)股東國開金融、中國信達(dá)采取“不動(dòng)用現(xiàn)金、下沉部分股權(quán)”的方式在燃?xì)饧瘓F(tuán)實(shí)現(xiàn)持股。上述注資產(chǎn)和引戰(zhàn)投分兩步實(shí)施，即1）2019  年3  月底前完成資產(chǎn)注入，并引入4  家煤企增資入股；2）推進(jìn)國開金融、中國信達(dá)“股權(quán)下沉”和引進(jìn)省外戰(zhàn)略投資者。后續(xù)還計(jì)劃擇機(jī)將山西省國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)旗下燃?xì)夤蓹?quán)吸收注入燃?xì)饧瘓F(tuán)。
        燃?xì)饧瘓F(tuán)以煤層氣為核心，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。燃?xì)饧瘓F(tuán)戰(zhàn)略定位清晰，后續(xù)將以煤層氣為核心，逐步構(gòu)建煤層氣（燃?xì)猓┊a(chǎn)業(yè)上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈，形成“煤層氣、天然氣、焦?fàn)t煤氣”多氣源開發(fā)利用格局，計(jì)劃2020  年煤層氣抽采規(guī)模達(dá)到43  億立方米，與央企合作形成100  億立方米抽采規(guī)模，全省煤礦井下瓦斯65-70  億立方米抽采規(guī)模，努力實(shí)現(xiàn)200  億立方米的產(chǎn)量目標(biāo)，并配套建設(shè)瓦斯發(fā)電項(xiàng)目及煤層氣抽采裝備制造基地。同時(shí)，燃?xì)饧瘓F(tuán)加大與中游管網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)合作與業(yè)務(wù)協(xié)同，并拓展城市燃?xì)馐袌?，提升終端銷量。
        藍(lán)焰控股為燃?xì)饧瘓F(tuán)旗下上市平臺(tái)，有望顯著受益。根據(jù)燃?xì)饧瘓F(tuán)重組方案，公司為其旗下唯一上市平臺(tái)，2017  年煤層氣抽采量14.33  億立方米，另有4  塊優(yōu)質(zhì)氣田正處于勘探中。公司控股股東變更為燃?xì)饧瘓F(tuán)后，公司有望承接燃?xì)饧瘓F(tuán)的煤層氣開采主業(yè)，并加快管網(wǎng)互通，促進(jìn)煤層氣銷售。同時(shí)煤企等戰(zhàn)略投資者的引入也有望帶來更多的瓦斯治理和打井工程業(yè)務(wù)，公司有望顯著受益。
        盈利預(yù)測與評級。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.71  元、0.77  元和0.95元，對應(yīng)PE  分別為17X、16X  和13X，公司區(qū)塊優(yōu)質(zhì)，潛在增量較大，控股股東變更為燃?xì)饧瘓F(tuán)后，公司業(yè)務(wù)有望加速壯大，首次覆蓋給予“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：煤層氣政策落地或不及預(yù)期，增量氣田勘探或不及預(yù)期，天然氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。