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        原材料、人工以及共享按摩椅成本上升導(dǎo)致毛利率下滑，匯兌損失及股份支付費(fèi)用下降帶動費(fèi)用率大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，由于原材料、人工成本以及共享按摩椅競爭加劇單臺收入下滑疊加租金上漲導(dǎo)致成本上升毛利率下滑  4.15pct，其中，按摩器具制造/體驗(yàn)式按摩服務(wù)毛利率分別下滑  1.81pct  和  18.66pct，國內(nèi)/外毛利率分別下滑  6.43pct  和  2.98pct；由于匯兌損失同比大幅下降以及公司股權(quán)激勵解鎖條件未達(dá)成股股份支付費(fèi)用下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降  1.51pct  和  1.38pct，總費(fèi)用率下降  3.63pct。19Q1  成本費(fèi)用延續(xù)  18  年變動趨勢，毛利率繼續(xù)下滑  6.13pct，財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用率分別下降  3.4pct  和  0.73pct，總費(fèi)用率下降  3.23pct。
        共享按摩椅進(jìn)入理想發(fā)展階段，新服務(wù)場景和生態(tài)鏈打造值得期待。由于共享按摩行業(yè)競爭的加劇，公司從  18  年年中起放緩?fù)斗潘俣龋A(yù)計(jì)  18  截止目前突破  8  萬臺），并采取一系列措施改善經(jīng)營效率，公眾區(qū)域投放的按摩椅分時(shí)租賃業(yè)務(wù)收入增速放緩，單臺收入下降；19  年共享按摩椅的將進(jìn)一步放緩鋪設(shè)速度，把工作重心放在已鋪設(shè)按摩椅的優(yōu)化管理上，通過提升已有網(wǎng)點(diǎn)的經(jīng)營效率，控制成本，進(jìn)而提高收益水平；同時(shí)，利用共享按摩椅聚集的流量及影響力，在售價(jià)萬元以下的按摩椅市場取得競爭優(yōu)勢。
        國內(nèi)按摩椅市場空間廣闊，公司品牌和產(chǎn)能優(yōu)勢顯著。當(dāng)前國內(nèi)按摩椅市場的滲透率低于  1%，明顯低于日韓等市場（8-10%），國內(nèi)按摩椅銷售市場整體受大健康消費(fèi)趨勢以及消費(fèi)升級催生的巨大需求推動，隨著普及率、按摩椅銷售占比提升，國內(nèi)以按摩椅為主的按摩器具市場仍將持續(xù)高速增長；公司目前在國內(nèi)按摩椅市占率處在第一陣營，上市后在品牌力、產(chǎn)能和渠道方面得到快速提升，募投項(xiàng)目“健康產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目”—湖州南潯廠區(qū)于  2017  年  7  月建成投產(chǎn)，目前一期產(chǎn)線已達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能，18  年下半年投入二期產(chǎn)線建設(shè)，另一個(gè)募投項(xiàng)目“廠房新建項(xiàng)目”，已于  18年  6  月開工動土，預(yù)計(jì)  2019  年底建成投產(chǎn)，產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻番；同時(shí)，就銷售渠道范圍來看，公司的門店已遍布全國除西藏以外的各個(gè)省市自治區(qū)和直轄市。
        盈利預(yù)測及投資評級：經(jīng)過連續(xù)幾年快速增長后，公司短期受到國內(nèi)外消費(fèi)市場環(huán)境變動及競爭加劇等因素影響收入出現(xiàn)下滑，但未來將持續(xù)受益于國內(nèi)居民收入水平提升及健康養(yǎng)生意識的增強(qiáng)帶來的高品質(zhì)按摩機(jī)消費(fèi)需求，成長可期；內(nèi)銷逐步成為未來增長核心，共享服務(wù)步入理性經(jīng)營階段，盈利改善可期，公司按摩椅技術(shù)、品牌和渠道優(yōu)勢優(yōu)勢顯著，同時(shí)，憑借研發(fā)優(yōu)勢，不斷推出新型按摩器具產(chǎn)品和新型服務(wù)方式，在摩摩噠大量用戶流量的基礎(chǔ)上下沉到  1  萬元以下市場空間廣闊的入門級按摩椅市場，我們下調(diào)公司  19-20  年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)  19-21  年度  EPS  分別為2.25/2.80/3.35  元，對應(yīng)  PE  分別為  16/13/11  倍（以  4  月  19  日收盤價(jià)計(jì)算），維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：單一客戶占比過高；新產(chǎn)品研發(fā)和銷售不及預(yù)期；摩摩噠經(jīng)營不及預(yù)期；國內(nèi)和海外市場按摩椅銷售和拓展不及預(yù)期；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。