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2019Q1  公司產(chǎn)品銷量同比持平，主要源于以下三方面原因：（1）公司現(xiàn)有渠道發(fā)展成熟，銷量增速略放緩。（2）2018  年底公司渠道庫存水平偏高，2019Q1  渠道去庫存，導(dǎo)致出貨量低于實(shí)際銷量。（3）2018Q1  經(jīng)銷商拿貨積極性高、收入基數(shù)大，導(dǎo)致2019Q1  增速承壓。
        公司  2019  一季度凈利潤  1.55  億元，同比增長  35.15%，超市場預(yù)期。2019Q1  公司凈利率  29.48%，較  2018Q1  提升  6.84  個(gè)  PCT，主要受益于毛利率提升和費(fèi)用率下降。2019Q1  公司毛利率  58.14%，較  2018Q1  提升  6.96  個(gè)PCT，主要源于以下兩方面：（1）2018Q1  毛利率基數(shù)低：2018Q1  生產(chǎn)使用的青菜頭采購價(jià)  900  元/噸以上，2019Q1  使用的青菜頭采購價(jià)  800  元/噸左右，同比下降  10%+。（2）2018  年  10  月底提價(jià)，推動(dòng)毛利率提升。2019Q1  公司銷售費(fèi)用率  20.11%，較  2018Q1  下降  2.96  個(gè)  PCT。
        受益渠道擴(kuò)張，公司  2019  年收入有望同比增長  20%左右
        2018  年  10  月底公司上調(diào)主力  80g  榨菜出廠價(jià)，提價(jià)幅度  10%，提價(jià)產(chǎn)品銷量占比  35-40%，預(yù)計(jì)推動(dòng)公司  2019  年均價(jià)提升  3.5-4%。我們預(yù)計(jì)公司2019  年銷量有望同比增長  15%+，主要源于以下兩方面：（1）根據(jù)  2018  年報(bào)，公司  2019  年將裂變辦事處機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大銷售及管理隊(duì)伍，推動(dòng)渠道擴(kuò)張——一線發(fā)達(dá)市場，創(chuàng)新開拓餐飲、航空等特殊渠道；二線市場扶持戰(zhàn)略經(jīng)銷商做大，深挖渠道；下線城市持續(xù)招商，增加縣級市場覆蓋率，推動(dòng)多品類下沉。（2）根據(jù)  2018  年報(bào)，公司  2019  年有望加大渠道支持力度和品牌推廣力度。
        根據(jù)重慶農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)，2019  年青菜頭收購價(jià)格較  2018  年略有下降，疊加提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司  2019  年加大市場支持力度，銷售費(fèi)用率提升，考慮毛利率提升，公司凈利率有望維持穩(wěn)定。
        盈利預(yù)測
        我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年收入  22.89/26.82/31.42  億元，同比增長19.6%/17.2%/17.1%  ；  凈  利  潤  8.01/9.45/11.13  億  元  ，  同  比  增  長21.1%/18.0%/17.8%；EPS  為  1.01/1.20/1.41  元/股，目前股價(jià)對應(yīng)  PE  估值30/25/21  倍。2019  年調(diào)味品行業(yè)平均  PE  估值  40  倍左右，我們給予公司  2019年  35  倍  PE  估值，對應(yīng)合理價(jià)值  35  元/股，維持買入評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）食品安全問題；（2）公司渠道擴(kuò)張不及預(yù)期：渠道下沉和特殊渠道布局或不達(dá)預(yù)期。