>> 方正證券-涪陵榨菜（002507）一季度收入端承壓，利潤增速超預(yù)期-190421
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
大?。?/td>
| 834KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
剔除價格彈性以外，也就是去年11 月公司部分產(chǎn)品提價10%，增厚收入3-4pct，預(yù)計Q1 單季度公司榨菜銷量無增長，我們判斷這主要有兩方面原因，一是，17 年公司量價齊升，但成本較高，公司供給偏緊，進入18 年一季度渠道拿貨積極，公司增速快，導(dǎo)致基數(shù)略高；二是，此前渠道反饋部分市場庫存略有上升，存在一定的消化期，影響季度增速波動。此外，Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正，主要是今年用于購買商品、接受勞務(wù)支出減少。
2、成本紅利持續(xù)體現(xiàn)，疊加費用優(yōu)化促進利潤大增：Q1 單季公司凈利潤率同比提升6.8pct 至29.5%，一方面，主要受益于18 年所采青菜頭價格低于17 年15%以上，以及部分提價影響，一季度公司毛利率提升6.96pct 至58.1%，這是因為一季度公司一般仍使用上一年青菜頭庫存。另一方面，公司期間費用率下降3.3pct，銷售費用率和管理費用率分別下降2.96pct、0.25pct 至20.1%、2.9%。今年新采青菜頭價格微降，全年來看，預(yù)計公司毛利率仍能維持在相對較高水平。
3、渠道下沉有望帶動收入增速回升，品類擴充成效尚未體現(xiàn)：根據(jù)公司財務(wù)預(yù)算，今年公司收入規(guī)劃增長26%，營業(yè)成本增長20%。如果要達到此目標，剩下三個季度收入平均增速在34%左右，存一定壓力。今年公司將重點做好渠道下沉工作，裂變辦事處機構(gòu)，預(yù)計銷售人員會有明顯增加，有望帶動季度收入增速環(huán)比提升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，榨菜仍占公司收入85%左右，泡菜占比不到8%，品類擴充帶來的成長性有待進一步突破。
4、盈利預(yù)測及估值：不考慮外延，預(yù)計公司19-21 年EPS 分別為1.01/1.13/1.29 元，對應(yīng)PE 分別為30/27/23 倍，維持“推薦”評級。
5、風險提示：1）青菜頭等成本價格波動影響盈利；2）競爭加劇致榨菜銷售不達預(yù)期；3）泡菜等新品推廣低于預(yù)期；4）食品安全問題等。
|
|
