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我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是旗下光大、金都礦業(yè)產(chǎn)能逐步釋放，以及金山礦業(yè)成功收購(gòu)并表。
        光大、金都逐步達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能尚有釋放空間。2018  年公司旗下光大礦業(yè)30  萬噸選廠項(xiàng)目全部完成，赤峰金都30  萬噸選廠投產(chǎn)。兩個(gè)子公司2018  年分別完成采礦21.35  萬噸，26.76  萬噸，我們認(rèn)為產(chǎn)能還有逐步釋放空間。盛達(dá)礦業(yè)全年生產(chǎn)白銀171.76  噸，同比增長(zhǎng)11.33%；鋅2.58  萬噸，同比增長(zhǎng)33.84%；鉛1.51  萬噸，同比增長(zhǎng)34.45%。
        金山礦業(yè)收購(gòu)?fù)瓿?，擴(kuò)建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。公司于2018  年12  月完成對(duì)金山礦業(yè)67%股權(quán)同一控制下收購(gòu)，其擁有的額仁陶勒蓋礦區(qū)是國(guó)內(nèi)單體銀礦儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)規(guī)模最大的獨(dú)立大型銀礦，保有資源量銀3546.07  噸，平均品位達(dá)204.17  克/噸；伴生金10.63  噸，平均品位0.61  克/噸；伴生錳礦石1736.79萬噸，平均品位2.274%。
        收購(gòu)?fù)瓿珊螅景足y儲(chǔ)量達(dá)到8200  多噸，屬國(guó)內(nèi)龍頭銀企，目前金山礦業(yè)正在改建生產(chǎn)系統(tǒng)，同時(shí)改擴(kuò)建選礦廠以籌建硫酸錳生產(chǎn)線，投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)對(duì)銀、錳、金的全部有效提取和利用。
        戰(zhàn)略合作華勘集團(tuán)，擬收購(gòu)爬奔金礦。公司于2018  年8  月與華勘集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，如條件成熟將收購(gòu)老撾爬奔金礦。該項(xiàng)目于2017  年5  月達(dá)產(chǎn)，已探明金資源量13.9  噸（333  類別以上），平均品位7.26  克/噸，隨著二期勘查工作的推進(jìn)，未來黃金資源總量有望超過50  噸。
        盈利預(yù)測(cè)與估值。公司主業(yè)夯實(shí)，資產(chǎn)注入增加公司的銀鉛鋅資源儲(chǔ)量，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來業(yè)績(jī)?cè)龊窨善?，我們看好貴金屬是中期有色板塊最具潛力的板塊性機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年EPS  分別為0.70、0.81和0.91  元/股，參考可比公司估值水平，給予2019  年17-18  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間11.90-12.60  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致鉛鋅需求下滑，新建產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
        合規(guī)提示：根據(jù)公司2018  年年報(bào)披露，海通證券自營(yíng)（約定購(gòu)回式證券交易專用證券賬戶）持有【000603  盛達(dá)礦業(yè)】超過總股本1%。