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        同時(shí)公告，擬以自籌資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司部分股份，回購(gòu)總金額不低于人民幣  20,000  萬(wàn)元，不超過(guò)人民幣40,000  萬(wàn)元；回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣  13.69  元/  股；若按13.69元/  股回購(gòu)價(jià)格計(jì)算，  預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份數(shù)量約為
        14,609,204~29,218,407  股，占公司目前總股本的  1.12%~2.24%。
        我們的分析和判斷
        產(chǎn)品渠道產(chǎn)能齊發(fā)力，推動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)。
        產(chǎn)品方面：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,加大對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品的推廣投入，1Q19  噸價(jià)環(huán)比上升。2018  年公司FACE、LOTION、自然木等高毛利產(chǎn)品收入占比提升至63.4%，推出的母嬰高端產(chǎn)品“新棉初白”棉柔巾市場(chǎng)反應(yīng)良好，未來(lái)將繼續(xù)推出高毛利率新品。
        渠道方面：1Q19  GT、KA、EC、AFH  四大渠道持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品已覆蓋近1800  個(gè)縣市區(qū)，擁有逾2300  個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商。19  年將繼續(xù)完善空白縣市區(qū)的布局。
        產(chǎn)能方面：19  年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能15  萬(wàn)噸（10  萬(wàn)噸湖北高端生活用紙項(xiàng)目和5  萬(wàn)噸四川生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目），強(qiáng)化華中和西南地區(qū)布局，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健怎張。
        紙漿價(jià)格回落，盈利能力改善。
        1Q19  公司主要原材料木漿價(jià)格較4Q18  下跌9%，公司成本壓力得到緩解。1Q19  毛利率環(huán)比提升3pct  至34.0%，凈利率環(huán)比提升2.1pct  至8.0%。我們預(yù)計(jì)2019  年全球紙漿新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下漿價(jià)有望穩(wěn)中有降，公司原材料庫(kù)存一般維持在3-6  個(gè)月，前期高價(jià)紙漿庫(kù)存消化后利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
        期間費(fèi)用管控良好，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善
        1Q19  公司期間費(fèi)用率下降5.4pct  至23.5%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別降低3.7/0.2/0.6/0.8pct至17.2%/3.7%/2.2%/0.4%。銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著降低主因一季度銷(xiāo)售強(qiáng)勁費(fèi)用投放較少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主因歸還公司債券利息支出減少，管理費(fèi)用率雖受股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用影響仍略有下降。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.07億元，去年同期為-2.1億元，現(xiàn)金流顯著改善主因收到貨款增長(zhǎng)以及原料價(jià)格下行減少備貨支出。
        投資建議：
        公司對(duì)木漿價(jià)格判斷有著扎實(shí)的經(jīng)驗(yàn)支撐，庫(kù)存周期把握較好，看好公司后期毛利率修復(fù)所帶動(dòng)的利潤(rùn)彈性。我們預(yù)計(jì)，中順潔柔2019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為67.56、79.89億元，同比增長(zhǎng)19.05%、18.17%；凈利潤(rùn)分別為5.30、6.48億元，同比增長(zhǎng)30.22%、22.25%，對(duì)應(yīng)PE為24.3x和19.9x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：
        原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。