>> 方正證券-TCL集團(000100)一季度業(yè)績符合預期，重組后輕裝上陣-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘭飛 |
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點評：
1.一季度業(yè)績符合預期。2019 年第一季收入296.51 億元，同比增長15.54%，歸母凈利潤7.79 億元，同比增長6.6%。一季度毛利率為17.45%，凈利率為3.40%。重組標的自今年二季度起將不再納入TCL 集團核算范圍。剔除標的資產(chǎn)，TCL 集團一季度的備考凈利潤為9.25 億元，同比增長21.6%，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤7.69 億元，同比增長5.18%，凈利潤率達7.76%，資產(chǎn)負債率降至59.1%，資本結構大幅優(yōu)化，盈利能力顯著提升。
2. 戰(zhàn)略聚焦半導體顯示，華星光電盈利能力突出。華星光電一季度實現(xiàn)出貨面積556 萬平米，同比增長17.1%；營業(yè)收入72.5億元，同比增長12.1%；EBITDA 率為28.2%，實現(xiàn)凈利潤6.83億元，較去年第四季度環(huán)比增長35.2%。t3 工廠滿銷滿產(chǎn)，出貨面積同比增長5.29 倍，銷售收入同比增長3.95 倍，預計柔性 AM-OLED 工廠（t4）在今年四季度量產(chǎn)，以高清全面屏、柔性、可折疊等技術，定位于全球高端市場；繼續(xù)開發(fā)下一代柔性印刷打印OLED 顯示技術，進一步鞏固技術領先優(yōu)勢。華星光電的兩條8.5 代TFT-LCD 產(chǎn)線—t1 和t2 不斷改善產(chǎn)品研發(fā)和工藝設計流程，32 寸產(chǎn)品出貨量排名全球第二，55 寸UD 產(chǎn)品出貨量排名全球第一，對國內(nèi)一線品牌客戶出貨量穩(wěn)居第一。
3. 通過戰(zhàn)略重組，集團主要經(jīng)營指標大幅改善。自2019 年二季度，智能終端及配套業(yè)務將自上市公司剝離，不再納入TCL集團合并報表范圍。員工數(shù)量由9 萬人減少到3 萬人；進一步優(yōu)化了企業(yè)組織、資本結構和財務狀況。雖然重組將使得集團合并銷售收入大幅下降，但隨著華星光電新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)上量，以及集團其他業(yè)務拓展；預計未來幾年集團銷售收入將持續(xù)增長，經(jīng)營利潤和現(xiàn)金流將持續(xù)改善。這次重組增加了集團的融資能力，使得華星光電 t4、t6 的后續(xù)建設和擴產(chǎn)及t7 的建設將不需再做股權性融資。
4.發(fā)布2019年限制性股權激勵計劃，提振公司核心員工積極性。擬授予的限制性股票數(shù)量約為 421.62 萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的 0.03%。第一次解鎖條件為 2019 年歸屬母公司股東的凈利潤較 2018 年增長率不低于 10%，第二次為2020 年歸屬母公司股東的凈利潤較 2018 年增長率不低于 20%。本激勵計劃激勵對象共計 131 人，包括公司中層管理/專業(yè)人員、基層主管/專業(yè)人員，公司在面板行業(yè)景氣度較弱背景下發(fā)布此次股權激勵計劃彰顯公司領導對未來成長信心。
5.投資建議
1）我們預計公司重組后 2019、2020、2021 年營業(yè)總收入分別為 756（從 19Q2 開始剔除終端產(chǎn)品等板塊）、638、701 億元，凈利潤分別為 40.3、43.9、47 億元。EPS 分別為 0.3、0.32、0.35元，對應 PE 分別為 12.5 倍、11.5 倍、10.7 倍，維持強烈推薦評級。
風險提示：下游需求不景氣，面板產(chǎn)能過剩，大客戶訂單波動
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