>> 中信證券-中工國際(002051)2018年年報暨2019年一季報點評：2018收入利潤雙降，2019回歸穩(wěn)增可期-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司新簽訂單今年一季度實現(xiàn)201%較快增長?？紤]中元國際并表后增厚公司利潤，公司2019收入業(yè)績有望回歸穩(wěn)增。
▍2018年營收下降6.95%，歸母凈利潤下降19%，2019年料將回歸穩(wěn)增。公司2018年實現(xiàn)營收101.5億元（同比-6.95%），實現(xiàn)歸母凈利潤12億元（同比-19.12%），對應EPS 1.08元（同比-18.80%）。其中，去年Q1-4分別實現(xiàn)收入20.7億/24.2億/34億/22.7億元，分別同比-55.8%/+17.1%/+40.5%/-33.3%，分別實現(xiàn)凈利潤2.18億/3.68億/3.53億/2.61億元，同比-65.4%/+68.4%/-4.07%/-26%。去年四季度部分項目生效滯后拖累全年業(yè)績。分地區(qū)看，境外、內(nèi)地收入分別同比-9%/+30%，分別占比92.8%/7.2%。2019Q1，公司營收22.6億元，同比+9.36%，歸母凈利2.2億元，同比+2.47%。我們認為，考慮第二屆"一帶一路"國際合作高峰論壇即將召開，同時滯后7個月的"一帶一路"投資/收入增速與新簽訂單增速的同步性較高，公司2019年收入業(yè)績有望回歸穩(wěn)增區(qū)間。
▍毛利率回歸中樞但仍處行業(yè)最優(yōu)，費用率下降4.9pcts，經(jīng)營現(xiàn)金流回正。公司2018年毛利率19.3%，同比-6.9pcts；其中工程與設備/國內(nèi)外貿(mào)易毛利率分別為20.8%/1.1%，同比-8.0/-1.7pcts，主要受前年高毛利項目結算產(chǎn)生結算收益推高基數(shù)影響，2018年回落至中樞水平但仍為行業(yè)最優(yōu)水平。公司期間費用率5.5%，同比-4.9pcts。其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率3.2%/3.3%/0.5%/4.1%，同比+0.2/+0.4/+0.1/-5.6pcts。財務費用率大幅下降主要為報告期間美元匯率波動產(chǎn)生匯兌收益2.25億元（約對應7.75億美元資產(chǎn)），2017年為匯兌損失3.87億元。資產(chǎn)減值損失較上年減少1.9億元（上年為1.8億元），主要原因為公司上年一次性對OASYS Water Inc股權投資計提減值準備1.3億元。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入28.3億元（上年凈流出24.9億元），為2016年來首次回正，主要原因為報告期內(nèi)公司收匯情況較好；投資現(xiàn)金流凈流出2.3億元（去年凈流出1.2億元），主要原因為報告期間公司購買固定資產(chǎn)及股權收購支付現(xiàn)金較多。
▍海外項目在手訂單充裕，長期訂單增速趨勢仍需觀察。2018年公司新簽海外訂單20.7億美元（同比-8.2%），占總新簽訂單的93.3%，新簽重大項目有阿塞拜疆鋼鐵綜合體建設項目（11.7億美元）等；海外項目新簽訂單為2017年全年海外營收的1.4倍；2018年末公司在手海外訂單89.7億美元，為2017年全年海外營收的6.0倍。2018年公司有8個海外項目實現(xiàn)竣工，合同金額累計為7.07億美元。公司在執(zhí)行項目34個，主要分布在亞太/西亞非洲/拉美/中亞東歐，分別為16.6/13.1/13.5/15.2億美元；報告期間生效合同額9.28億美元。公司19Q1海外新簽訂單增速105%，然而一季度占比較小，全年趨勢仍待持續(xù)觀察。
▍中元并表增厚業(yè)績，國內(nèi)水務環(huán)保領域逐步發(fā)力。公司收購的中元國際工程已于2019年3月并表。中元2018-21四年對賭業(yè)績1.28億/1.23億/1.27億/1.32億元。2018年已完成扣非后凈利潤1.49億，高于承諾數(shù)。未來三年料將持續(xù)穩(wěn)定增厚母公司業(yè)績。此外，公司國內(nèi)業(yè)務主要依托中工武大/北京沃特爾/中工水務開展工程勘察設計（水域治理等總承包）、工業(yè)廢水EPC以及水務投資等業(yè)務。2018年，全年實現(xiàn)國內(nèi)營收7.3億元，同比+30.54%；新簽國內(nèi)訂單10.2億元（同比-26.9%），為2017年全年國內(nèi)營收的1.8倍。預計未來有望對主業(yè)起到較好補充。
▍風險提示。海外經(jīng)營風險，國內(nèi)水務環(huán)保業(yè)務開展不及預期。
▍投資建議：2018受部分項目生效滯后影響，收入業(yè)績雙降。毛利率回歸中樞但仍處行業(yè)最優(yōu)，經(jīng)營現(xiàn)金流2016年來首次回正。公司新簽訂單今年一季度實現(xiàn)201%較快增長?？紤]中元國際并表后增厚公司利潤，公司2019收入業(yè)績有望回歸穩(wěn)增。我們下調(diào)公司2019-20年EPS預測至1.11/1.30元（原2019-20年EPS預測為1.64/1.90元，考慮了收購中元對股本影響），新增2021年EPS預測1.52元。維持"買入"評級。
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