>> 中信證券-海大集團(002311)2019年一季報點評：禽料量利齊升，19Q1盈利增長22%-190424
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 233KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍18Q1盈利1.22億元，同增22%，符合預期。2019年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入88.7億元（同增22.2%）、歸屬凈利潤1.22億元（同增21.8%）。業(yè)績表現(xiàn)符合預期。
▍禽料是盈利增長主動力，養(yǎng)殖虧損拖累業(yè)績。我們判斷，公司收入增長的驅動主要系飼料銷量增長所帶動，估計同比增長20-25%，其中禽料銷量增長25%-30%。盈利增長則還有禽料噸盈利顯著改善，三項費用率下降的影響。我們估算，禽料業(yè)務對公司19Q1的盈利貢獻占比約70%左右（去年同期約10%左右）。公司三項費用率同比下降1.38個百分點至6.52%。生豬養(yǎng)殖業(yè)務在19Q1繼續(xù)對公司的盈利負貢獻，主要系春節(jié)前后兩廣地區(qū)普遍提前拋售生豬、造成豬價低迷所致。我們估計公司在19Q1共出欄生豬20萬頭左右，虧損約4000萬元。
▍主業(yè)穩(wěn)健+養(yǎng)豬向上，盈利有望加速增長。蛋白消費的升級有望繼續(xù)拉動公司高端料銷量在未來2-3年繼續(xù)維持高增長，禽鏈景氣高企+公司在禽料上的高市占率有望帶動公司禽料銷量繼續(xù)高增，非洲豬瘟的影響或導致公司豬料銷量增速先抑后揚，我們綜合預計公司的飼料銷量在未來三年維持20%左右的銷量增長。同時，受豬周期反轉向上的影響，一方面，公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務有望展現(xiàn)高業(yè)績彈性，另一方面，禽價、魚價有望相應上漲，帶動公司的飼料毛利率在2020年明顯提升。
▍風險因素：銷量增長不達預期，原材料價格波動風險，異常天氣等。
▍投資建議：飼料銷量有望維持高增，預計飼料毛利率在2019年承壓、2020年起向好，生豬養(yǎng)殖業(yè)務有望在2019/2 0年展現(xiàn)高業(yè)績彈性。我們維持2019/20/21年EPS預測為1.23/1.78/2.26元。維持 "買入"評級。
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